Все ошибки Corriere della Sera в защите Мес

Все ошибки Corriere della Sera в защите Мес

Что не вписывается в анализ Федерико Фубини на Corriere della Sera, который поддерживает доброту и удобство Mes. Углубление Джузеппе Литурри

После нескольких месяцев написания «Мес», объяснения всех деталей и, прежде всего, доставки документов в поддержку наших заявлений, Федерико Фубини на « Коррьере делла сера» прибыл в субботу 27 июня, чтобы дать нам научное объяснение, которое, к сожалению для него, не убеждает вовсе.

Затем мы должны вернуться к сути, ценой повторения и утомления читателя, чьи усилия по чтению, однако, могут быть вознаграждены.

Давайте продолжим комментировать каждый абзац.

Так что же такое Мес? Европейский механизм стабильности сам по себе является межправительственным органом, правовой основой которого является договор между странами зоны евро, акционерами которых являются акции, более или менее равные их экономическому весу, и юридически существующий с 27 сентября. 2012. В апреле прошлого года во время Еврогруппы было достигнуто соглашение о «поддержке пандемического кризиса», управляемой Mes: кредитная линия со стоимостью для каждой страны на суммы, не превышающие 2% от ее валового продукта 2019 года. Для Италии около 40 миллиардов евро.

Мы упускаем из виду небольшую неточность в 40 миллиардов (фактически, 2% из 1788 миллионов равны примерно 36 миллиардам, а не 40), и мы также упускаем из виду тот факт, что Еврогруппа — это не то место, где не достигнуто соглашение. Фактически, это неформальный орган, в котором, в большинстве случаев, руководящие принципы и политические руководящие принципы определены для представления законодательному органу, который является Советом ЕС, со-законодателем Европейского союза, вместе с Комиссией, которая уполномочена вносить предложения. Единственное решение, которое имеет значение, — это то, которое было принято 15 мая Советом управляющих Mes, его высшим директивным органом. Фубини забывает отметить, что Mes также имеет тесную связь с Договором о функционировании ЕС (TFEU), чей третий параграф статьи 136 был вставлен специально, чтобы разрешить создание Mes. Неслучайно именно в третьем параграфе говорится, что «предоставление любой финансовой помощи, необходимой в рамках механизма, подлежит строгим условиям».

Процентная ставка будет отрицательной (Италия должна погасить меньше, чем заимствовала) в случае семилетнего срока погашения; и практически ноль (0,08%) в случае десятилетнего срока погашения. Таким образом, десятилетний кредит от Mes с текущей доходностью государственных облигаций сэкономит Италии 4,8 миллиарда долларов по сравнению с кредитом, который Италия должна была получить на рынке путем размещения государственных облигаций. Таким образом, эти 4,8 миллиарда будут той маржей, которую это правительство или, скорее всего, будущие правительства могли бы инвестировать в школу, в социальные расходы, в крупные работы или в сокращение огромного государственного долга.

Здесь Фубини повторяет агитационную листовку, опубликованную несколько недель финансовым директором Мес Калин Янсе, что, однако, заставит любого профессора корпоративных финансов вскочить на стул. Как случилось несколько дней назад с профессором Микеле Гераси .

Ошибка двоякая:

  1. С одной стороны, считается, что процентная ставка, применяемая Mes для Италии, является фиксированной. Но это не так. Многочисленные документы, опубликованные Mes в этом отношении, объясняют это очень хорошо. Эта «законченная» ставка является результатом суммы базовой ставки и маржи. Базовая ставка зависит от политики сбора Mes, которая является дискреционной и подвержена рыночным изменениям. Было бы по-другому, если бы мы находились в наличии ссуды «за спиной» (суммы, собранные и специально предназначенные для запрашивающей страны).
  2. С другой стороны, Фубини, похоже, игнорирует концепцию «риск-доходность», которую также изучают, посещая Технический коммерческий институт, не посещая университет. Для стороны Mes, которая является привилегированным кредитором по сравнению со всеми остальными кредиторами в Италии, такая ставка очень высока. На самом деле правильная ставка по льготному кредиту должна быть на уровне немецкого бунда, то есть значительно ниже 0,5%. Они ничего нам не дают, наоборот. Если Италия выдаст небольшой синдицированный заем (поэтому размещенный с небольшим количеством инвесторов) с привилегией над БТП, ставка может быть очень близка к той, которую применяет Mes. Кроме того, кредиторы этого займа не будут иметь синдицированных полномочий по выбору использовать эти суммы или шестимесячные инспекционные полномочия на счетах страны в рамках так называемой системы раннего предупреждения, предусмотренной статьей 14 Регламента 472 /. 2013, до погашения 75% кредита.

Для чего нужно использовать эти средства Mes? Единственным условием доступа к этому инструменту является то, что он используется только для «прямых и косвенных расходов на здравоохранение». Другими словами, этот кредит можно было бы потратить на укрепление больничных учреждений, наем медицинского и среднего медицинского персонала, а также на профилактику здоровья в других областях: безопасность компаний, которые возобновляют производство, школьное здание сейчас, когда будет нужно больше классных комнат для небольших классов. Другими словами, этот новый инструмент Mes требует увеличения, а не уменьшения социальных расходов.

Здесь Фубини демонстрирует собственное объяснение меморандума о взаимопонимании, который будет регулировать кредитную линию поддержки пандемического кризиса. Фактически, этот документ суммирует три категории приемлемых и приемлемых расходов:

  1. Расходы на здравоохранение, профилактику и лечение, непосредственно связанные с пандемией Covid 19.
  2. Часть общих расходов на здравоохранение, которые, по оценкам, прямо или косвенно связаны с воздействием Covid 19 на систему здравоохранения;
  3. Другие косвенные расходы, связанные с уходом и профилактической помощью в связи с кризисом Covid 19.

Как можно нанять медицинского и среднего медицинского персонала в отделении онкологии, кардиологии или хирургии или оборудовать больницу устройством CAT-сканирования последнего поколения или даже финансировать строительство школы — это сомнение, которое нас беспокоит, но от которого Фубини у этого есть гранитные уверенности. В его списке отсутствуют только карусели в садах на больничных проспектах и ​​тут есть все. Я сомневаюсь, что в штаб-квартире Mes в Люксембурге они будут так щедро оценить финансовую эффективность наших расходов.

Есть ли предварительные ограничения? Нет. Еврогруппа, объединяющая государства-участники Mes, ясно дала понять, что поддержка в случае пандемического кризиса доступна для всех государств-членов и не предусматривает «усиленного надзора» такого рода, который был отмечен в последние годы для спасения Греции, с представителями комиссии ЕС, ЕЦБ, МВФ. Предварительных экономических или бюджетных реформ не требуется.

Здесь Фубини делает вид, что не знает, что так называемое «усиленное наблюдение» является прерогативой Комиссии, предусмотренной Постановлением 472/2013. Этот надзор начинается с момента разрешения кредита до первой выплаты. Впоследствии, вступает в силу система оповещения, о которой мы рассказывали ранее. Джентилони и Домбровскис в двухстраничном письме пообещали ослабить этот режим наблюдения, но не систему оповещения в полную силу. Что если следующие комиссары думают иначе? Объективно письмо кажется незначительным по сравнению с Регламентом и Договором.

Кроме того, все выплаты будут полностью осуществлены в течение первого года жизни кредитной линии, и Mes, однако, не сможет связать новые денежные переводы с макроэкономическими корректировками, которые ранее не обсуждались.

Фубини считает, что после предоставления кредита ограничения прекратятся. Вместо этого именно тогда они начинают. Испания и Португалия прекрасно знают, что такое «постпрограммное наблюдение». Испания в тринадцатом отчете, заполненном рецептами, от выплаты кредита.

Единственным ограничением является именно место назначения расходов: эти средства должны использоваться для прямых и косвенных расходов на здравоохранение, связанных с чрезвычайной ситуацией в Covid. Здравоохранение, уход, профилактика: определение, которое также может включать, например, бремя удержания работников в закрытых компаниях дома, тогда как «профилактика» может касаться инвестиций, которые необходимо сделать, чтобы перевести и поддерживать завод в новых условиях безопасности. Необходимо возобновить производство.

Ценой повторения нам любопытно увидеть лицо загипнотизированного чиновника Мес, когда из Италии они представят эти предметы в списке тех, которые могут быть профинансированы. Есть ли у нас риск отзыва кредита?

Существуют ли условия, связанные с приемлемостью долга? Ответ — да, но анализ уже был проведен и «продвинул» Италию. «Большая часть долга выпущена по фиксированным ставкам, — отмечает Комиссия, — средний срок погашения за последние годы увеличился почти до 8 лет», а «значительная доля государственного долга резидентов является положительной».

Здесь Фубини пренебрегает тем, что мы прочитали этот анализ приемлемости долга . И в этом документе прослеживается путь взыскания задолженности, который, по сравнению с условиями, сложившимися в Греции, будет казаться прогулкой. Анализ устойчивости долга является периодическим, и, если Италия отклонится от пути корректировки, Тройка уже будет в Риме.

Почему некоторые политические силы продолжают питать сомнения — настолько, что, как указано здесь, ни один фронт не сильнее, чем фронт да в парламенте? (За поддержку выступают Pd, Italia Viva, лидер Forza Italia Сильвио Берлускони; против 5 звезд, Lega, Fratelli d'Italia)? Возможно, потому что в период с 2010 по 2012 годы EFSF и МЧС предоставили около 98 миллиардов кредитов Португалии, более двухсот миллиардов Греции, 76 миллиардов Ирландии, 41 миллиарду Испании — и в этом случае была «внешняя проверка». »Программы восстановления стран европейскими властями. Условие, которого нет у нового инструмента.

Очевидно, что функционирование статьи 14 Постановления 472/2013 и разрушительный объем анализа приемлемости долга, который не соответствует пожеланиям Брюсселя, не ясны для Фубини.

Почему другие страны не обращаются за этим кредитом Mes? У обремененных долгами экономик, пострадавших от Covid, таких как Испания и Португалия, есть веские причины не делать этого, чего нет у Италии: они уже платят очень низкие процентные ставки, чтобы финансировать себя на рынке. Доходность десятилетних облигаций Мадрида и Лиссабона составляет 0,45%, и это делает относительную экономию доступа к Mes намного меньше, чем для Италии. Следует отметить, что даже доходность греческих облигаций в течение нескольких недель была ниже, чем у Италии, чтобы предложить найти кредиторов на рынках.

Испания и Португалия не просят МЧС именно по тем причинам, которые должны побудить Италию не просить об этом, как показано выше. Кредит Mes с такими ставками и условиями не дешев и должен стоить намного дешевле. Привилегированный кредитор должен обязательно стоить дешевле.

Однако нельзя сказать, что никто не имеет доступа к Мес. Кипр делает это, и с тех пор, как новости начали просачиваться, вскоре после середины мая общая стоимость долга страны резко упала: с 1,33% до 0,90%. Одна из причин заключается в том, что доступ к этой кредитной линии соответствует необходимому условию, чтобы Европейский центральный банк активировал прямые денежные операции в случае кризиса. К последним относятся потенциально неограниченные покупки ценных бумаг со сроком погашения до трех лет по ценным бумагам страны, ориентированной на рынок. Таким образом, доступ к Mes уже экономит на Кипре деньги на остаток долга.

Fubini — это бас-барабан для неуклюжей рекламной операции, которую Mes предпринял несколько недель назад, говоря о заинтересованности Кипра в Mes. Страна, государственный долг которой равен нашим 2-недельным выпускам облигаций, и которая уже в долгу перед Mes. Сравнение с Кипром — это все равно, что сказать, что вакцина эффективна, потому что она действует на маленьких морских свинок. Кроме того, аргумент о том, что Mes предоставляет доступ к OMT, в настоящее время устарел: с одной стороны, Лагард и партнеры неоднократно повторяли, что для доступа к OMT потребуется жесткая программа макроэкономической корректировки, с другой — Европейский суд. и немецкий суд Карлсруэ в период с 2015 по 2016 годы значительно ослабил эту программу, привязав ее к жестким ставкам, которые позволили бы снять обвинение в финансовом финансировании дефицита, запрещенное договорами.

Это имело бы большое значение для Италии, потому что в этом году она должна финансировать себя на рынке как минимум на 600 миллиардов евро; разница в 0,3% в доходах, предлагаемых рынку, позволит налогоплательщику сэкономить около двух миллиардов.

Возвращаясь к предыдущему сходству, поскольку введение вакцины на морской свинке вызвало падение температуры, то же самое должно произойти и с человеком. Довольно смелая гипотеза.

Кто-то возражает: «Но договоры не изменились». Обычно это тема самых неосведомленных, которые больше не знают, что изобретать, чтобы защитить заранее установленную позицию. В договорах Европейского Союза нет ничего, что обязывало бы Мес делать или не делать какой-либо выбор. Договор Mes действительно обеспечивает "условия" по кредитам. Но на самом деле в этом случае требуется только вкладывать деньги в социальные расходы. Ничего больше.

Это правда, что кто-то, во-первых, директор Mes Klaus Regling, считает, что условие назначения финансирования расходов на здравоохранение — единственное, которое должно быть выполнено для обеспечения соблюдения Соглашения Mes. Но сам Реглинг утверждал, что обратился к его адвокатам за мнением, явно захваченным сомнением. Ждем ли мы кого-нибудь, чтобы передать дело в суд Карлсруэ?

По этой причине те, кто отвергает Мес, зная, что им по-прежнему нужны десятки миллиардов займов, должны объяснить итальянцам, почему они решили возложить бремя дополнительных долгов на них и их детей (не менее 4,8 миллиардов, но, вероятно, больше) этого можно было бы избежать.

Мы повторяем, но это служит. Фубини сможет говорить о дополнительном начислении Мес по сравнению с другими источниками финансирования, только если он сравнил его с другими инструментами с таким же профилем риска / доходности, сроками погашения и вспомогательными условиями. Они учат этому на базовых курсах по финансам. Но мы уверены, что Фубини хорошо знает все эти технические детали и что между теми, кто считает бюджетную дисциплину навязываемой внешними ограничениями, идет политическая борьба, и МЧС является идеальным примером для этого, и теми, кто отказывается. представить окончательному уполномоченному нашей страны. Спор вокруг этой темы, и было бы правильно установить его в этих терминах, а не искать невероятные и неустойчивые технические темы.


Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/tutti-gli-errori-del-corriere-della-sera-nel-caldeggiare-il-mes/ в Tue, 30 Jun 2020 05:16:01 +0000.