Игра между ценами и ставками, заманивающая Америку в ловушку
Анализ Алессандро Фуньоли, главного стратега фонда Kairos
Если бы Рудольф фон Хавенштайн, управляющий Рейхсбанка, провел последний год своей жизни, повторяя, что инфляция в Германии, начавшаяся летом 1922 года, была временным явлением, он сказал бы правильную вещь. У него также было время (он умер 20 ноября 1923 г.), чтобы увидеть первые эффекты денежной стабилизации, которая началась 12 ноября с развода между Рейхсбанком и Казначейством и продолжилась 16 ноября с введением новой марки. , эквивалент старому, но на 12 нулей меньше.
Гиперинфляция в Германии длилась всего 18 месяцев, и в 1924 году все вернулось относительно спокойно. В 1925 году был принят план помощи кредиторам, которые видели, что стоимость их активов практически равна нулю. Держателям государственных облигаций было возмещено 2,5 процента от номинала. Ситуация пошла лучше для кредиторов, для которых был установлен новый эквивалент, равный четверти от первоначально согласованной суммы. Это пошло очень хорошо для заемщиков и должников в целом, которые смогли выплатить в реальном выражении небольшую часть причитающейся суммы.
Хавенштайн был вынужден печатать бумажные марки, чтобы купить золотые марки, которыми Германия должна была заплатить военные репарации. По его словам, немецкой экономике по-прежнему нужно больше денег, даже после ремонта. Хавенштайн находился под влиянием теорий чарталистов, которые циркулировали в Германии еще в 1905 году, когда была опубликована «Государственная теория гелей» Георга Фридриха Кнаппа. Деньги, по словам чарталистов, не были рождены как практическое средство от неудобств бартера, а были наложены сувереном. Суверен придает ценность бумажным деньгам, бумажным деньгам, когда он облагает их своими подданными для уплаты налогов.
MMT является потомком чартализма и определяет себя как нео-чарталист. Ни чартализм, ни MMT открыто не теоретизируют инфляцию, но им присуща идея о том, что деньги, как чисто юридическое существо, не имеют ничего объективного (как это происходит с металлизмом) и могут свободно использоваться для достижения целей. Инфляция, и тем более гиперинфляция, являются злоупотреблением этой свободой, которая, однако, остается широко распространенной.
Возвращаясь к нашему времени, можно сказать, что инфляция, превышающая определенный уровень, всегда носит временный характер. Фактически, когда этот уровень превышается, экономика сначала индексируется, а затем долларизируется. В Аргентине и Турции разрешено держать долларовые счета для защиты от инфляции в местной валюте. Штат выплачивает заработную плату и принимает налоги в местной валюте, но разрешение резидентам держать долларовые счета позволяет избежать бегства капитала. В странах, где хранение долларов незаконно, доллар по-прежнему является мерой стоимости. Если я продаю дом в Венесуэле, где инфляция в Боливарах составляет 50 процентов в месяц, цена будет установлена в долларах. Если мне заплатят через год, покупатель даст мне местную валюту по курсу доллара на момент выплаты долга. Таким образом, инфляция существует только в местной валюте. В долларовом выражении инфляции не существует, и также может быть дефляция, если экономика, как это обычно бывает в фазах гиперинфляции, находится в состоянии рецессии.
Однако тот факт, что инфляция носит временный характер, не означает, что она безвредна. В последние недели активно циркулирует идея о короткоживущей аномальной волне, после которой море вернется в состояние покоя. Хорошо, тогда давайте не будем отвлекаться на 4,2 процента годовой инфляции в США. Однако даже если бы мы были уверены, что инфляция снизится в следующие 12 месяцев, скажем, по истечении двух лет, мы потеряли бы 7% покупательной способности долларов. И 7 процентов будут потеряны навсегда, и их невозможно будет восстановить, если в последующие годы цены не упадут на такую же величину в абсолютном значении.
Инвесторам также необходимо принять во внимание клещи, создаваемые комбинированным эффектом инфляции, с одной стороны, и повышением налогообложения прироста капитала, которое обсуждается во многих странах. При инфляции 5 и общем налоге 50, портфель должен приносить 10 процентов в год только для того, чтобы его покупательная способность оставалась неизменной.
Но каковы реальные перспективы инфляции в следующий период? Учитывая узкие места в цепочках поставок и рост цен на сырье, мы можем сказать, что существует еще много напряженности, которую необходимо постепенно снимать. Подумайте об автомобилях. Сокращение производства, вызванное трудностями с поставками полупроводников, приводит к быстрому росту цен на вторичное сырье.
Теоретически фирмы могли бы поглотить рост затрат, согласившись на сокращение маржи, но спрос в вновь открывающихся экономиках очень высокий. Поэтому компании повысят свои прейскурантные цены.
А как насчет инфляции заработной платы? Очень неутешительные данные о новых сотрудниках в США вызвали дискуссию. Для некоторых это вина компаний, которые не хотят предлагать больше для привлечения рабочей силы. По мнению других, это вина федеральных пособий и пособий штата по безработице, которые отпугивают ищущих работу, особенно тех, кто, вернувшись на работу, помимо отказа от пособия, должен также платить бензин (выше) за поездки и присмотр за детьми.
Поэтому для некоторых субсидии должны быть сокращены немедленно (некоторые республиканские штаты уже делают это), но для других сохранение большого числа безработных может оправдать их дальнейшее увеличение, чтобы подтолкнуть компании к увеличению предлагаемой заработной платы. На практике вопрос остается открытым.
В Европе инфляция по-прежнему спокойная. Пособия по безработице в среднем менее щедры, и их открытие только начинается. В ближайшие месяцы мы также увидим некоторое повышательное давление, но в более ограниченной форме.
После выхода плохих данных по инфляции в США фондовые рынки инстинктивно отреагировали падением. Однако связь между инфляцией и биржами не прямая, а проходит через курсы. Исторически сложилось так, что рост инфляции влечет за собой рост ставок и, вследствие повышения ставок, вызывает сокращение мультипликаторов фондового рынка.
Если, однако, ставки не повышаются, потому что они удерживаются центральным банком, нет никаких причин, кроме временного недовольства, для структурного спада на фондовых биржах. ФРС, со своей стороны, делает все, чтобы найти причины не трогать не только ставки, но и уровень покупок ценных бумаг, даже ценой лазания по стеклу и вызова вариантов вируса, которые могут отбросить нас назад. в кризис.
Более того, с точки зрения фондовых бирж, для компаний предпочтительнее переложить увеличение своих затрат на переработку (даже если это вызывает потребительскую инфляцию). Альтернатива, приносящая в жертву маржу, была бы более неблагоприятной для цен на акции.
Рост инфляции и твердые ставки должны снизить курс доллара. Однако ожидание ожидаемого повышения ставок в США в конце 2022 года и идея о том, что европейские фискальные и денежно-кредитные меры не намного менее экспансионистские, чем американские, сдерживают снижение. Более того, реальная разница между Америкой и Европой, с одной стороны, и Китаем, с другой. Китай — единственный регион, который принимает как макро-, так и микро-ортодоксальную политику. Десятилетние китайские акции продолжают работать лучше, чем все остальные, и являются единственными, которые могут предложить возможности прироста капитала в ближайшие месяцы.
Растущая инфляция заставит нас предложить сокращение вложений в акции только тогда, когда это приведет к процентным ставкам или, по крайней мере, сокращению покупок ценных бумаг центральным банком. На данный момент лучше оставаться инвестированным и переносить летнюю волатильность без особого беспокойства.
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/prezzi-tassi-inflazione-stati-uniti/ в Sun, 16 May 2021 06:00:02 +0000.