Коронавирус, вот как экономика и рынки будут фибриллировать

Коронавирус, вот как экономика и рынки будут фибриллировать

Анализ экономики и рынков во время коронавируса, проведенный Полом Дойлом, главой отдела европейских инвестиций (за исключением Великобритании) в Columbia Threadneedle Investments.

Это было неспокойное время для инвесторов во всем мире. Делая прогнозы по рынкам акций и занятости на континенте, крайне важно сосредоточиться на динамизме бизнеса.

Европа борется с пандемией коронавируса более шести месяцев, проведя первый квартал 2020 года, беспомощно наблюдая за распространением болезни в Китае и на Востоке. За приходом эпидемии в наш регион последовало закрытие границ, введение ограничений на поездки, использование удаленной работы и ограничение социальных контактов. Как и в других регионах, европейские экономики серьезно пострадали.

Как рынки отреагировали на эту ситуацию? Первоначально наилучшие результаты были получены в оборонных секторах, прежде всего в сфере технологий и фармацевтики; эта тенденция продолжалась до тех пор, пока 18 мая стоимость акций не достигла минимума. В июне рынок восстановился. Мультипликаторы отношения цены к прибыли (P / E) банков и «стоимостных циклических» акций достигли дна, упав до неприемлемых уровней.

До конца апреля многие активные менеджеры превзошли эталонный индекс из-за своей оборонительной позиции, и на данном этапе не было явных расхождений: инвесторы были осторожны, данные были плохими. Однако в последнее время наблюдается разрыв между фондовыми рынками и фундаментальными экономическими показателями, особенно в Соединенных Штатах.

Циклические акции показали плохие результаты до середины мая, но затем быстро выросли: за один месяц банковский субиндекс вырос на 30%.

Продовольствие и напитки, которые раньше имели защитный характер, стали отстающими, в то время как добывающий и финансовый секторы показали лучшие результаты. За этот период акции, ориентированные на стоимость, восстановили большую часть своих потерь, вернув прибыль с начала года до текущей даты. Азиатские рынки продемонстрировали наиболее выраженные движения, поскольку относительная динамика этих акций полностью изменилась.

Некоторые считают, что это не просто тактический вопрос, но мы в этом не уверены. Относительная эффективность стоимостных акций vs. рост коррелирует с рядом факторов, которые можно классифицировать следующим образом: сначала доходность облигаций, затем динамизм индекса PMI (индекс менеджеров по закупкам, индикатор экономических тенденций), затем доллар США и, наконец, цена Нефть. Чтобы ротация продолжалась, необходимо задействовать эти факторы, но основная задача Федеральной резервной системы прямо сейчас — контролировать доходность облигаций.

Следовательно, вращение прекратилось, как и доходность облигаций. И хотя динамизм индексов PMI, а также недавние рыночные показатели предполагают V-образное восстановление, мы все еще на 20% отстаем от нормы, поэтому есть и второй фактор: потеря темпов экономической активности.

ПОТЕРЯ ИМПЕТУСА

В январе, перед кризисом Covid-19, США и Китай подписали торговое соглашение по Фазе 1 и находились в процессе перехода к Фазе 2. Похоже, что президент Трамп и его китайский коллега согласились сотрудничать и что американскому магнату определенно уготован второй срок. Затем наступил кризис, за которым последовал обвал экономических данных. В прошлом месяце произошло улучшение, но не ожидается, что эта тенденция усилится. Розничные продажи в США в мае показали рост на 17% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — необычайное восстановление — но снизились на 15% в апреле. Еженедельный рост продаж аналогичных магазинов вернулся на отрицательную территорию.

На рисунке 1 показано замедление недельного экономического индекса ФРС Нью-Йорка. Индекс экономических сюрпризов, похоже, достиг своего пика и может ухудшиться в будущем. PMI упал до 20, а затем снова поднялся до 50, но, вероятно, уже слишком поздно надеяться на дальнейшее превосходство финансовых и циклических акций.

КОРОНАВИРУС

Правда, в спросе есть негласная составляющая — например, во время блокировки было просто невозможно купить машину или недвижимость, а теперь мы наверстываем упущенное — и она обязательно возрастет, но важно отметить, что такой динамики не будет. устойчивый. Например, продажи китайских автомобилей недавно снизились на 17% за четыре недели и теперь вернулись к мартовскому уровню. Они извлекли выгоду из поддержки центрального банка и налогово-бюджетной политики, но вера в продолжение этой тенденции будет означать увеличение доходности облигаций и (маловероятное) ускорение темпов роста.

ВЛИЯНИЕ НА ЗАНЯТОСТЬ

В настоящее время на рынке наблюдается V-образное восстановление, но мы считаем, что потеря рабочих мест подрывает эту возможность. По мере восстановления экономики показатели занятости будут ухудшаться. Рост безработицы нанесет удар по секторам, зависящим от масс — досугу, гостеприимству и розничной торговле — поскольку они будут иметь ограниченные возможности. В конце этого кризиса мировая экономика сократится как минимум на 10%: МВФ оценивает убытки мировой экономики в размере 10 триллионов долларов в 85 триллионов долларов. Все это представляет реальную опасность для сервисно-ориентированных экономик, таких как Великобритания, а также, конечно, США.

Следовательно, при потере 10% ВВП и стагнации рынка труда инфляция не может достичь 2%, поэтому доходность за 10 лет будет привязана к нулю. Между тем, данные PMI показывают, что Китай первым вступил в этот спад, а также первым вышел из него. В марте, когда индекс PMI Китая повысился с 30 до 50, акции банков выросли на 35%, но теперь вернулись к своим относительным минимумам.

В 2009 году рост денежной массы ускорился, а циклические акции резко восстановились; То же самое произошло в 2016 году. Однако китайская денежная масса теперь говорит нам о том, что мы не можем рассчитывать на результаты циклических сегментов в будущем.

Итак, если рост доходности облигаций и индексов PMI исключен, а денежная масса Китая стагнирует, что препятствует росту стоимости и цикличности акций, какие акции выиграют?

Следствием ущерба, нанесенного циклическим секторам, является то, что мы можем ожидать возобновления опережающей динамики акций технологических и фармацевтических компаний. Учитывая, что инфляция и процентные ставки прочно закреплены на низком уровне, трудно найти аргументы против защитных акций роста. Снижение доходности облигаций снижает ставку дисконтирования, отдавая предпочтение долгосрочным активам с высокими и устойчивыми денежными потоками. Относительный PE основных потребительских товаров в Европе находится на 10-летнем минимуме, и то же самое можно сказать о коммунальных услугах, технологиях, здравоохранении и других долгосрочных активах.

В ПЕРСПЕКТИВЕ

Одним из побочных эффектов падения процентных ставок является то, что у правительств появляется стимул залезать в долги, так же как экономика больше всего нуждается в поддержке. На рисунке 2 показано, что бюджетная реакция на коронавирус намного превосходит ту, которая последовала за финансовым кризисом 2008-2009 годов. Неудивительно, что с учетом этого сочетания низких процентных ставок и масштабного смягчения налогово-бюджетной политики, акции пережили такой отскок.

Если Джо Байден победит на президентских выборах, возможная отмена налоговых льгот Трампа может негативно повлиять на прибыль S&P 500. В Соединенных Штатах, однако, трудно добиться внутренних изменений — просто подумайте о неспособности Трампа отменить Obamacare — следовательно, при Байдене налоговые льготы могли быть отменены только частично. Каковы последствия всего этого для доллара США? Баланс ФРС по сравнению с балансом других центральных банков коррелирован с валютой США, поэтому расширение баланса и ослабление доллара представляют собой риск для предприятий. Сдал ли доллар свои позиции из-за увеличения кредита со стороны ФРС или из-за рефляции? Сложно сказать.

Если для возврата прибыли к доквирусной тенденции потребуется пять лет, то текущая стоимость акций должна быть ниже; но процентные ставки были снижены повсюду, а доходность по 10 и 30 годам упала. Снижение ставки дисконтирования предполагает увеличение, а не снижение стоимости капитала.


Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/coronavirus-ecco-come-fibrilleranno-economie-e-mercati/ в Sun, 11 Oct 2020 05:49:10 +0000.