Потому что, похоже, все поддерживает валюты развивающихся рынков.

Потому что, похоже, все поддерживает валюты развивающихся рынков.

Автор: Кейт Гриффитс, менеджер клиентского портфеля группы по работе с развивающимся долгом Pictet Asset Management

Ниже приведены три общих фактора, лежащих в основе нашего нынешнего благоприятного взгляда на валюты развивающихся рынков и почему инвесторам следует рассмотреть вопрос о приобретении (или расширении) позиций этого класса активов.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ДРАЙВЕРЫ

Мировой спрос на продукцию развивающихся рынков выглядит устойчивым, и мы ожидаем дальнейшего роста. В условиях слабого внутреннего спроса и связанного с этим сокращения импорта в странах с формирующимся рынком мы стали свидетелями значительного улучшения внешних счетов стран с формирующейся рыночной экономикой. Таким образом, позиции развивающихся стран, которые уже могли похвастаться прочными фундаментальными показателями, были дополнительно укреплены, и заметный прогресс был также зафиксирован в балансе текущих операций стран, которые были структурно более хрупкими. Например, Южная Африка и другие страны, исторически характеризовавшиеся дефицитом счета текущих операций, теперь имеют профицит.

В частности:

  • страны-экспортеры продукции из Азии и Центральной Европы выиграли от восстановления в Китае и устойчивости потребления на развитых западных рынках.
  • коммерческая активность в развивающихся странах-экспортерах сырьевых товаров резко ускорилась благодаря росту цен на сырьевые товары. Рост цен на сырье должен продолжаться в свете важности, которую основные страны с развитой экономикой (США и ЕС) придают инвестициям в инфраструктуру, а также глобальной приверженности увеличению производства возобновляемой энергии и расширению устойчивой инфраструктуры. Поэтому перспективы долгосрочного спроса на сырьевые товары (особенно промышленные металлы) выглядят обнадеживающими. В то же время исторически низкие капиталовложения в сырьевом секторе приведут к постоянным ограничениям предложения, что, в свою очередь, будет усиливать повышательное давление на цены.

Кроме того, следует учитывать, что центральные банки развивающихся стран являются шагом вперед в плане ужесточения денежно-кредитной политики: в Бразилии, России и Турции цикл повышения ставок уже начался, и в ближайшем будущем произойдет новое ужесточение процентной ставки. денежно-кредитная политика властей тех или иных стран. Таким образом, разница в процентных ставках по сравнению с развитыми рынками улучшается, что оказывает поддержку валютам.

Наконец, продвижение кампаний вакцинации в развивающихся странах во второй половине года приведет к улучшению перспектив, которые более благоприятны для роста. Учитывая, что была обнаружена сильная корреляция между развитием ситуации с пандемией и трендом валют, более обнадеживающие новости в области здравоохранения должны поддержать развивающиеся валюты.

ОЦЕНКИ

В свете структурного ослабления доллара и улучшения фундаментальных показателей в странах с формирующейся рыночной экономикой, которым благоприятствует макроэкономическая среда, валюты с формирующейся рыночной экономикой, которые дешевы по сравнению с историческими уровнями, должны быть в числе крупнейших бенефициаров международных потоков капитала и сжатия. Премии за риск .

Фактически, валюты развивающихся стран особенно дешевы по отношению к доллару США. Это очевидно, в частности, из анализа взвешенных по торговле индексов: на данный момент взвешенный по торговле доллар США на 35% выше минимумов, зафиксированных в 2011 году. С другой стороны, валюты развивающихся стран недооценены на 17%. По мнению наших экономистов, эта недооценка особенно заметна в Латинской Америке (-44% выше равновесного уровня), где ожидается, что регион получит огромную выгоду от улучшения торговли, связанной с экспортом сырьевых товаров.

В относительном выражении развивающиеся валюты имеют чрезвычайно высокую премию за риск. Если принять во внимание неявную волатильность (индикатор ожидаемого риска на валютных рынках), то разница между развивающимися и развитыми валютами в настоящее время предполагает, что развивающиеся валюты несут значительную премию за риск, которая после сжатия обеспечит большую поддержку производительности.

СТРУКТУРНАЯ ТЕНДЕНЦИЯ СЛАБОСТИ ДОЛЛАРА

Несколько факторов влияют на структурную тенденцию ослабления доллара. Во-первых, денежно-кредитная политика.

Монетизация дефицита США Федеральным резервом — количественное смягчение ФРС, финансирующее расходы казначейства США — зарекомендовала себя как доминирующая стратегия денежно-кредитной политики США.

В результате в стране ожидается непрерывное расширение денежной базы: у ФРС больше возможностей для маневра, чем у других крупных центральных банков (на данный момент взвешенный по ВВП баланс ФРС меньше, чем у Банка Японии. или Европейский центральный банк), поэтому стратегия может продолжаться без заметных препятствий.

Координация между Казначейскими облигациями США и Федеральной резервной системой во главе с двумя, сформированными Йеллен и Пауэллом, может достичь новых максимумов, что заставит ФРС принять меры, близкие к фискальным.

Замедление внешнего спроса на казначейские облигации США (подтвержденное сокращением доли находящихся в обращении государственных облигаций, принадлежащих иностранным инвесторам) еще больше усиливает потребность в расширении баланса ФРС.

Двойной мандат ФРС — принятие системы таргетирования асимметричной средней инфляции и постоянное стремление к достижению более справедливой формы полной занятости — приведет к увеличению пороговой ставки из-за ужесточения политики ФРС и большей склонности терпеть рост инфляции. . По этой причине реальная доходность в США еще какое-то время будет оставаться на низком уровне.

На перспективы североамериканской валюты также влияет двойной дефицит США.
С одной стороны, бюджетный дефицит в Соединенных Штатах постоянно увеличивается из-за мер адаптации (программа стимулирования чрезвычайной ситуации, вызванной пандемией, инвестиции в инфраструктуру и т. Д.), Запущенных администрацией Байдена в ответ на текущую ситуацию. Мы считаем эту тенденцию негативной для доллара по двум причинам:

  1. расходы превышают предлагаемые новые налоги, поэтому продолжение выпуска государственных облигаций, вероятно, восполнит пробел;
  2. налогообложение компаний и физических лиц с высоким уровнем благосостояния, которое отменило бы снижение налогов, введенное Трампом в период 2017/2018 гг., способствует офшорингу капитала в долларах США (изменение тенденции по сравнению со значительными объемами долларов, репатриированных после сокращений, сделанных Трамп, в конечном итоге положительный для доллара США) и потенциально снижает конкурентоспособность американских компаний в долгосрочной перспективе, делая рынок США все менее привлекательным местом для иностранного капитала, который в качестве альтернативы может быть направлен на развивающиеся рынки.

С другой стороны, торговый баланс становится все более большим, поскольку потребители США (получатели прямых государственных денежных переводов) тратят деньги на покупку импортных товаров. В результате происходит глобальный выброс доллара, который особенно благоприятствует развивающимся экспортерам обрабатывающей промышленности, и это растущее предложение долларов во всем мире усиливает медвежье давление на доллар.

Наконец, нельзя игнорировать признаки общей тенденции дедолларизации, хотя и все еще на начальных этапах. Постепенное утверждение Китая на мировой арене, по сути, ускоряет процесс дедолларизации мировой торговли, который идет все более быстрыми темпами.
Все больше и больше коммерческих транзакций заключаются вне «долларовой системы», и эта тенденция получит дальнейшее развитие после роста цифровых валют центральных банков, из которых китайский CBDC, по-видимому, является наиболее инновационным.

Гегемония доллара остается неизменной (учитывая текущее отсутствие действенных альтернатив), но текущая тенденция, несомненно, благоприятствует утверждению альтернативных торговых валют, в том числе в свете формирования новых политических и региональных альянсов (отношения с ЕС / Китай, ВРЭП) и, следовательно, отказ полностью зависеть от «долларовой системы».


Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/tutto-sembra-sostenere-le-valute-dei-mercati-emergenti/ в Sun, 15 Aug 2021 06:40:53 +0000.