Растущие рынки: ралли устойчиво?

Растущие рынки: ралли устойчиво?

Комментарий Роберто Россиньоли Портфельный менеджер Moneyfarm

  • Показатели финансовых рынков преподносили много сюрпризов: после мартовских порывов апрель стал одним из месяцев, где были зафиксированы лучшие показатели.
  • Среди причин, быстрые и существенные вмешательства, чтобы поддержать экономику, на экономическом, политическом и фискальном уровне.
  • Мы наблюдаем падение прибыли на 7% в США и на 25% в еврозоне; Европа продолжает страдать от карантинных мер, осуществленных раньше, чем в США.
  • Если оценки на фондовом рынке вернулись к своим максимумам, мир корпоративных облигаций демонстрирует низкие оценки, что является признаком того, что еще рано увлекаться оптимизмом.

Среди многих необычных вещей, наблюдаемых в последние месяцы, можно проследить тенденцию финансовых рынков. После порывов марта апрель был одним из лучших месяцев, которые они помнят.

В то же время начали поступать первые экономические данные, далекие от назидания и соответствующие ожиданиям. И поэтому в тот день, когда США объявили о сокращении ВВП более чем на 4%, основные индексы Уолл-стрит отметили положительную динамику более 2%, несоответствие, безусловно, символическое, но которое помогает извлечь некоторые уроки из функционирования рынков, Также полезно для ориентации в ближайшие месяцы:

  • Первый касается важности сосредоточиться на долгосрочной перспективе, особенно в период кризиса. Те, кто перешел на март в марте, возможно, на волне эмоций, сегодня оказались бы в затруднительном положении, чтобы определить момент выхода на рынок.
  • Второе свидетельство — то, что экономические оценки в определенном смысле уже оценены рынками, которые ожидали очень неблагоприятного сценария для экономики с постепенным улучшением к концу года.
  • Волатильность, которая в некотором смысле измеряет скорость, с которой рынки реагируют на новости и данные, достигла очень высокого уровня. Отчасти это является следствием как сильной неопределенности, которая характеризовала рынки (в фазе снижения), так и беспрецедентных шагов политики (в фазе роста).
  • Наконец, существует явное расхождение между Соединенными Штатами и Европой, которое можно объяснить структурными и политическими причинами и которое может стать доминирующим мотивом в ближайшие месяцы (еще раз вознаграждение за выбор диверсифицированного распределения).

В поисках причин для митинга

Хотя рыночная тенденция многих удивила, мы не считаем ее полностью необоснованной, поскольку она отражает некоторую динамику (экономическую и политическую), соответствующую этой кризисной экономике. Реакция учреждений была немедленной и существенной. В Соединенных Штатах, Китае и, в меньшей степени, в Европе органы денежно-кредитного регулирования и правительства продемонстрировали чрезвычайную оперативность в предоставлении ресурсов для предотвращения чрезвычайных ситуаций. В частности, денежно-кредитная политика предприняла эффективные действия в поддержку кредитного рынка, избегая кризиса ликвидности во всех основных регионах. Впоследствии фискальная политика — в частности, в США, Китае, Великобритании и Германии — сделала важные интервенции для оживления экономики. Политический фактор с более активным вмешательством в США, чем в Европе, в некоторой степени отражается на ценах на акции и частично объясняет расхождение между показателями в Европе и США.

В течение многих месяцев мы утверждали, что рынки двигались в соответствии с неявным предположением, что ФРС вмешается, чтобы поддержать показатели по акциям. Теперь, вероятно, также игнорируется убеждение в том, что фискальная политика в силу чрезвычайной ситуации должна делать все возможное для поддержки экономики, поддерживаемой центральными банками: в определенном смысле мы видим, что обещание «что бы это ни потребовало» В настоящее время считается новой опорой отношений между политикой и экономикой не только в демократических странах. Но тот факт, что мы больше не говорим о долге или инфляции, не означает, что эти факторы рано или поздно вернутся к актуальности. Рынки возлагают очень большие надежды и, вероятно, больше шансов удивиться в минусе, чем в плюсе, о чем свидетельствует негативная реакция рынков после последнего заседания ФРС. Короче говоря, политике будет нелегко поддерживать ожидания. В таком контексте низкие оценки, достигнутые в марте, хотя и не являются исторически самыми низкими, безусловно, являются отличной отправной точкой.

Относительно привлекательный капитал

Многие говорили о положительном влиянии обилия ликвидности на фондовых рынках. Этот эффект передается через различные направления:

  • через восприятие риска, отфильтрованные по широкой доступности ресурсов
  • через падение доходности класса облигационных активов, который в настоящее время страдает от неопределенности, связанной с чрезвычайной ситуацией.

Если центральные банки станут сильными чистыми покупателями долга, вероятно, инвесторам придется каким-то образом искать альтернативное направление для получения прибыли. Правительственные ставки упали, достигнув самого низкого уровня в сотый раз. Это увеличивает относительную привлекательность акций и рискованных облигаций. Для тех, кто инвестирует в публичные рынки, на сегодняшний день существует несколько альтернатив акционерному капиталу.

Кризис с проигравшими и победителями

Дисперсия на фондовых рынках достигла очень высокого уровня в 2020 году, что свидетельствует о том, что этот кризис усиливает различия между различными бизнес-моделями в способности генерировать прибыль в текущем контексте (подумайте о преимуществах технологического сектора). К этому следует добавить отраслевой состав, который, на наш взгляд, вознаграждает компании, котирующиеся на бирже, с точки зрения реальной экономики. Помимо лучшего доступа к кредитам, существует экономический мир, в котором публичные рынки не обязательно являются репрезентативными, а в условиях кризиса, подобного нынешнему, технологический, коммуникационный, электронный коммерческий сектор и сектор коммунальных услуг безусловно, конкурентное преимущество. Этот эффект очевиден, если мы проанализируем эффективность различных индексов в отношении подверженности технологическому сектору с довольно четкой корреляцией. Также в этом смысле объясняется часть опережающих результатов США по сравнению с Европой.

Сезон заработка

Результаты компаний также соответствуют дисперсии, которую мы наблюдали на рынках, предполагая, что следующий квартал, вероятно, будет тем, в котором будут учитываться наибольшие результаты карантинных мер, и что в целом он может быть не таким негативным. В целом, мы наблюдаем падение прибыли на 7% в США и на 25% в еврозоне. Снижения этого типа в кварталах, как в только что законченном, не являются необычными.

К сожалению, мы должны отметить, что Европа по-прежнему страдает от карантинных мер, введенных до США, с очевидными последствиями, сектором, менее устойчивым к этому типу кризиса (меньший вес технологического сектора, отсутствие крупных дистрибьюторов электронной коммерции как Amazon) и менее динамичная экономика еще до рецессии. В любом случае, корпоративная прибыль не приблизилась к нулю, как кто-то ожидал, и это положительный знак.

Размещение кошельков Moneyfarm

Мы не можем не заметить, что оценки фондовых списков вернулись к максимуму, мир корпоративных облигаций показывает все еще высокие спрэды, то есть исторически низкие оценки, признак того, что еще рано увлекаться оптимизмом. На самом деле есть ряд узлов, которые еще предстоит развязать. Повышение акций было оправдано с точки зрения хорошо известного теперь V-сценария (с быстрым возвратом к росту после внезапного падения). Аналитики оценивают возврат к более высокой прибыли в 2021 году, чем в 2019 году, однако мы отмечаем, что в то же время цена фьючерса на процентную ставку ФРС также может быть отрицательной на следующий год, что подразумевает, что денежно-кредитная политика он должен будет оставаться любезным, свидетельство, которое кажется несовместимым с видением полного восстановления 2021 года.

Сверхлегкая политика с элементами неопределенности, обсуждавшимися выше, остается необходимым условием для обоснования оценок в настоящее время. Но решение проблемы со здоровьем, еще одно необходимое условие, приносит дополнительные элементы неопределенности.

Что касается тенденции заработка, мы ожидаем, что они продолжат падать: но сколько? Текущий квартал, между полным экономическим ущербом и попытками возобновления, будет иметь решающее значение для эффективного подсчета экономического ущерба. Неопределенность, сфотографированная расхождением прогнозов по ВВП, остается высокой (в любом случае в Европе сценарий обещает быть тяжелее, чем в США).

Поэтому сейчас мы подтверждаем необходимость консервативного позиционирования. В соответствии с различными мандатами риска мы продолжаем ограничивать свое позиционирование в классах рискованных активов. Следующие несколько недель будут подходить с осторожностью, зная, что новые научные разработки, новые меры, новые реакции рынков могут изменить наш взгляд. В этом случае мы всегда готовы двигаться соответственно.

Узнайте больше о Moneyfam


Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/investimenti/mercati-in-crescita-ma-il-rally-e-sostenibile/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=mercati-in-crescita-ma-il-rally-e-sostenibile в Sat, 23 May 2020 06:00:23 +0000.