Внешнее богатство наций
Этот блог родился, чтобы подтвердить еретический тезис (на момент его провозглашения), а именно, что нынешний кризис с 2010 года был кризисом не государственного долга, а кризиса внешнего долга , в основном частного:
Прежде чем вдаваться в подробности, я помню, что с опозданием всего на четыре года даже хорошие пришли к точно таким же выводам :
(очевидно забывая, что плохое антикризисное управление было еще и прямым следствием глупостей, сказанных ими самими, в их августейшей роли советника князя, в то время, когда здравый смысл и профессиональную этику защищали очень немногие).
Убедив вас, что то, что было фальшивыми новостями в 2011 году, стало наукой с 2015 года (и, следовательно, по тому же пути пойдут многие, которые сегодня считаются фейковыми новостями : и давайте, однако, вооружимся, чтобы запросить счет за ущерб …) , Я хотел бы отметить, что мой подход естественным образом привел меня к сбору и отображению данных о долгах и, следовательно, о кредитах, иностранных (т.е. по отношению к контрагенту-нерезиденту) различных стран.
На самом деле проблемы возникают не тогда, когда государство X имеет большой долг в валюте X перед гражданами X (крупный государственный долг, удерживаемый внутренними инвесторами и определяемый в национальной валюте), а когда страна Y имеет большой долг перед гражданами W в валюте Z (крупный долг — государственный или частный — удерживаемый инвесторами-нерезидентами и определяемый в иностранной валюте).
В этих исследованиях я часто пользовался одной из самых полезных статей в истории экономики: Lane, PR, & Milesi-Ferretti, GM (2007). Оценка внешнего богатства стран II: пересмотренные и расширенные оценки иностранных активов и обязательств, 1970–2004 гг. Journal of international Economics, 73 (2), 223-250, который неудивительно имеет 3372 цитирования на Scholar (и, следовательно, Джан Мария имеет заслуженный h- индекс как врач: 54, всегда имея дело с конкретными и интересными вещами) . Цель этой статьи, написанной Джаном Марией Милези Ферретти из МВФ совместно с Филиппом Лейном, который в настоящее время является главным экономистом ЕЦБ (и говорит нам, что инфляция не продлится долго), состояла в том, чтобы создать базу данных, исходя из официальных источников, как полную и как можно более однородными долговые и кредитные позиции резидентов отдельных стран по отношению к резидентам остального мира. Вкратце: база данных внешнего долга, который, как известно, может принимать разные формы: от чисто финансового вложения (я покупаю ценную бумагу, выпущенную в другой стране: для эмитента это пассив, для меня актив) к прямым инвестициям (иностранный инвестор покупает компанию в моей стране: для этого инвестора это актив, для нашей страны пассив).
Неслучайно впервые я упомянул об этой базе данных в контексте поста о распродаже национальных компаний , что, возможно, сегодня может пригодиться в качестве профилактики.
Несколько дней назад они сообщили мне отличные новости: база данных, созданная с большим усердием Лейном и Милези-Ферретти, теперь передана Brookings Institutions , очень престижному учебному центру в Вашингтоне (округ Колумбия), который тем временем является филиалом Милези-Ферретти. , и поэтому будет регулярно обновляться и поддерживаться. Вы можете найти его на этой странице , где также кратко объясняется значение сообщаемой статистики и предоставляются некоторые полезные сводные таблицы, такие как эта:
который показывает крупнейших чистых иностранных должников и кредиторов, измеряемых как по отношению к ВВП, так и в миллиардах долларов.
Я хотел использовать эти данные, чтобы проиллюстрировать некоторые последствия нескольких вещей, которые мы видели в недавних сообщениях (следствия, я надеюсь, не удивят «старших» читателей).
Я бы начал с последствий внутренней девальвации , потому что я обещал вам их исследовать:
Завтра, то есть 6 января, мы его не видели, потому что у меня были другие дела, а сегодня мы его видим. Динамика реального обменного курса Италии по отношению к нашему основному партнеру такова:
и мы ожидаем, что внешняя задолженность Италии будет зеркальной, то есть ухудшится (до больших отрицательных значений), когда страна переоценивается, и улучшится, когда страна обесценится. Действительно, тенденция чистой внешней кредитной позиции Италии по отношению к ВВП подтверждает эту гипотезу:
Причина в том, как известно пожилым людям, что при переоценке реального обменного курса страны (т. е. когда товары страны становятся слишком дорогими для иностранных покупателей, т. е. когда страна теряет конкурентоспособность), экспорт уменьшается, импорт увеличивается, и стране приходится брать кредиты. из-за рубежа для финансирования закупок иностранных товаров (импорт). Противоположное происходит в фазе девальвации.
Чтобы поместить два ряда на один график, мы берем среднегодовые значения месячных данных о реальном обменном курсе:
(коэффициент корреляции: -0,6, для болельщиков). График подтверждает то, что мы знали в ноябре 2011 года: политика жесткой экономии («затягивания пояса») в основном служила для погашения долга перед иностранными кредиторами, т. е. для сокращения нашего (чистого) долга перед зарубежными странами (т. итальянские активы, принадлежащие нерезидентам). В этом смысле, то есть в отношении цели, известной профессиональным экономистам, они были эффективны. С другой стороны, по сравнению с заявленной целью, то есть в отношении государственного долга, они были катастрофическими, потому что государственный долг увеличился, как мы видели много раз (например, в проверке фактов Монти ), несмотря на некоторую малосимптомность. экономисты еще не поняли этого .
Еще один факт, который мы можем представить в перспективе, используя базу данных Лейна и Милези-Ферретти, — это грозный подвиг ВВП Ирландии в 2015 году, который мы видели в новогоднем посте :
Как некоторые помнят, случай с Ирландией всегда очаровывал меня, с тех пор как в декабре 2010 года я рассказал на lavoce.info мораль ирландской сказки , которая была очень проста: расти за счет чужих денег (т.е. расти за счет внешнего долга) очень легко, если бы не тот факт, что счет приходит в конце!
Другими словами, никогда не следует забывать, что капитал движется не для того, чтобы выгулять собаку, а для того, чтобы получить за это деньги. Это верно как для тех, кто покупает государственную долговую ценную бумагу, так и для тех, кто покупает компанию. Те, кто превозносится тем, что «прибывает иностранный капитал» (для покупки отечественных компаний), должны всегда помнить не только тот факт, что капитал, прибывающий в современном мире, начинается снова (и довольно тщетно пытаться остановить его отток, связанное с закрытием компаний по указу). Следует также помнить, что пока капитал остается, по крайней мере часть его прибыли уходит за границу (именно потому, что иностранные предприниматели хотят получать вознаграждение). Я объяснил это с должной деликатностью Марко Спампинато , также на lavoce.info: ПИИ (то есть «иностранный капитал, который поступает, потому что мы такие привлекательные, миледи!») не являются бесплатным обедом : они также могут решить проблему, спасти вас. компания, заставляют вас расти, но они создают другую: и счет операций с капиталом (потому что они долговые), и текущий счет (потому что они предполагают отток доходов в зарубежные страны) платежного баланса наскоком.
Я объяснил это более подробно, вернувшись к морали ирландской сказки четыре года спустя (когда, очевидно, все пошло так, как я сказал, а не как сказал Спампинато)…
И потом, перечитав эту заметку ОЭСР, объясняющую ирландскую аномалию в графике ВВП на душу населения, вы поймете и ирландскую аномалию в таблице внешнего долга, то есть тот факт, что у смеющейся и зеленой Ирландии самый низкий чистый кредит Позиция в мире по отношению к ВВП: -182%. Хотите увидеть «переселение в Ирландию» «ряда крупных транснациональных корпораций», которое произошло в 2015 году? Вот он, во всей красе:
Приятное увеличение запаса пассивных ПИИ, то есть прямых инвестиций из-за рубежа в страну (в Ирландию), которые для Ирландии являются возможностью, но также и проблемой (потому что ей придется их вознаграждать).
В более общем плане -182% ВВП означает, что объем иностранных кредитов, полученных Ирландией (за вычетом кредитов, предоставленных Ирландией), почти вдвое превышает национальный ВВП! Таким образом, две аномалии идут рука об руку: страна неизбежно растет, если она поглощает такое несоразмерное количество чужих денег! Проблема в том, что в итоге счет придет (еще раз) (но это видно по другой статистике, по платежному балансу, которую мы посмотрим в другой раз).
А в чем мораль морали рассказа?
Сопоставив вчерашний пост с сегодняшним, мне кажется очевидным: если ты прав (а мы досадно склонны к этому), время тебе это даст. Я понимаю, что не всегда так легко тянуть время, особенно когда ты в плохой компании какого- то министра, который просто не хочет знать, что делать , но часто другого выхода нет.
Еще немного терпения…
(… минус 16… )
Это машинный перевод поста (на итальянском языке), написанного Альберто Баньяй и опубликованного на Goofynomics по адресу https://goofynomics.blogspot.com/2022/01/la-ricchezza-esterna-delle-nazioni.html на Sat, 08 Jan 2022 18:48:00 +0000. Некоторые права защищены по лицензии CC BY-NC-ND 3.0.