Взгляд китов BloFin: после халвинга
Контекст слабой ликвидности и новых очагов повествования являются основными движущими силами бычьего рынка после сокращения биткойнов вдвое.
Условия высоких процентных ставок могут продлиться дольше, чем ожидалось, но это не положит конец бычьему тренду. Прежде чем процентные ставки значительно упадут, эффективность криптовалют, отличных от BTC, может оставаться слабой в течение длительного времени.
Уполовинивание биткойнов: старый «мем»?
Халвинг биткойнов, похоже, является одним из старейших «исторических событий» на рынке криптовалют. С 2012 года инвесторы, похоже, полагают, что событие сокращения биткойнов вдвое сократит предложение BTC и увеличит его цену, что приведет к появлению бычьего рынка на рынке криптовалют.
Однако изменения цен никогда не определяются исключительно «предложением». «Предложение» влияет на цены, как и «спрос». Роскошные дома часто имеют невероятно высокие цены; однако, если участников торгов нет, продавцы должны предлагать скидки, чтобы быстро закрыть сделку. В периоды, когда инвесторы проявляют относительную осторожность, многие роскошные дома продаются за половину цены или даже меньше.
То же самое касается финансового рынка. «Дефицит» всегда относительен; цена серебра однажды достигла 48 долларов в начале 1980-х годов и снова достигла этого уровня в 2011 году. Однако, несмотря на заявления многих аналитиков: «Если предложение серебра уменьшится по мере падения цены, серебряный рудник обанкротится и принесет серию серьезные обстоятельства." последствия» , цена серебра недолго оставалась высокой.
Динамика цен на серебро с 1970 года. Источник: TradingView.
Подобные мнения не редкость на рынке криптовалют. Многие инвесторы полагают, что после сокращения вдвое добычи BTC прибыли майнеров, номинированных в BTC, значительно снизятся. Если цена BTC значительно упадет, майнерам придется отключить свои машины для майнинга, а снижение скорости хеширования сделает сеть Биткойн более небезопасной, что в некоторой степени очень похоже на мнение инвесторов в серебро.
Однако приведенные выше мнения не кажутся обоснованными.
В 2022 году цена BTC упала почти на 80% по сравнению с пиком 2021 года, однако в результате хешрейт существенно не снизился, а сохранил тенденцию к росту, что делает сеть Bitcoin достаточно безопасной. Несмотря на то, что скорость хеширования намного выше, чем в 2017 году, в сети Биткойн не было серьезных инцидентов с безопасностью.
Изменения хешрейта биткойнов с 2017 года. Источник: The Block
Кроме того, сложность добычи BTC также изменилась вместе с рыночной конъюнктурой. Когда рыночная конъюнктура становится крайне негативной, сложность майнинга снизится, что позволит выжившим майнерам продолжать работу. Однако BTC не доступен бесконечно и будет добываться в будущем. Как майнеры будут поддерживать сеть Биткойн в настоящее время?
Изменения в сложности майнинга биткойнов с 2014 года. Источник: CoinWarz
Комиссионные за транзакции кажутся одним из ответов. Если рассматривать только поддержание безопасности сети Биткойн, «астрономическая» скорость хеширования не является необходимым условием. Возможно, многие майнеры откажутся от бизнеса из-за «плохой прибыли», но хешрейт и доходы от комиссий за транзакции в конечном итоге достигнут равновесия.
Учитывая, что активный уровень сети Биткойн поддерживается на относительно стабильном уровне с 2018 года и что средство сбережения BTC еще больше повышает эту стабильность, в будущем майнеры, которые «полагаются исключительно на комиссии», могут стать движущей силой поддержание сети Биткойн.
Фактически, в апреле 2024 года были времена, когда доходы от комиссий майнеров BTC ненадолго превышали доходы от майнинга. Таким образом, независимо от цены BTC, пока база пользователей сети Биткойн остается в определенном масштабе, майнеры BTC все равно могут получать значительную прибыль и иметь стимул поддерживать сеть.
Динамика доходов биткойн-майнеров с 2017 года. Источник: The Block
Транзакции в сети Bitcoin по состоянию на 1 мая 2024 г. Источник: The Block.
Таким образом, на ранних этапах развития сети Биткойн сокращение вдвое BTC могло оказать существенное влияние на цену. Однако на нынешнем этапе развития его влияние значительно сократилось. Даже после нескольких халвингов в будущем майнеры BTC будут испытывать трудности с получением вознаграждения за блок, а доход из таких источников, как комиссии за транзакции, может, по крайней мере, поддерживать непрерывную работу некоторых майнеров BTC, обеспечивая тем самым безопасность сети Биткойн. Более того, по мере постепенного накопления долларовой ликвидности, полученной от BTC, атаки на сеть Биткойн также становятся «экономически неосуществимыми» .
Похоже, что халвинг больше похож на древний «криптомем». Итак, каковы основные факторы, влияющие на цену BTC? Давайте вернемся на макроуровень и рассмотрим макроэкономический контекст и ключевые события до и после каждого сокращения в два раза с 2017 года по сегодняшний день.
- В 2017 году, через год после второго халвинга, рынок криптовалют находился в условиях низких процентных ставок. В этот период также появились ICO (первичные предложения монет), и масштабы финансирования на рынке криптовалют быстро расширились.
- В 2021 году, через год после третьего халвинга, Федеральная резервная система долгое время сохраняла процентные ставки на уровне 0% из-за необходимости борьбы с COVID-19. Крупные учреждения начали инвестировать в рынок криптовалют, а появление таких историй, как DeFi Summer, NFT и GameFi, подтолкнуло рынок криптовалют к «глобальному бычьему рынку».
Таким образом, ситуация с низкой ликвидностью и новая ситуация являются двумя основными движущими силами бычьего рынка криптовалют, а сокращение вдвое — нет.
Итак, что же произойдет после четвертого халвинга в этом году? На основе вышеизложенного нетрудно прикинуть:
В 2025 году, через год после четвертого халвинга, ФРС постепенно снизила процентные ставки (хотя и медленно). Спотовые ETF BTC достигли определенного охвата, и такие истории, как DePin, RWA и альтернативные сети, могут стать движущей силой нового цикла «полного бычьего рынка».
BTC: долгосрочный взгляд
Макросреда не выглядит оптимистичной для BTC: относительно оптимистичные ожидания снижения процентной ставки в начале 2024 года исчезли. Поскольку данные по инфляции продолжают превосходить ожидания, ФРС решила сохранить высокие процентные ставки и осторожно добиваться улучшения ситуации с ликвидностью. На межбанковском рынке трейдеры ожидают, что снижение ставок сохранится примерно 4 раза в период с 2024 по 2025 год, причем каждое снижение не превысит 25 базисных пунктов. Вышеупомянутое, несомненно, замедлит скорость возврата денежной ликвидности, и как следствие, темпы бычьего рынка также могут замедлиться.
Фиксированная ставка SOFR, которая напрямую отражает затраты на межбанковское финансирование. Источник: Группа ЕСМ
Однако это, похоже, не означает исчезновения бычьего рынка: по крайней мере, у трейдеров деривативов все еще есть позитивные ожидания в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
На фьючерсном рынке годовая подразумеваемая форвардная ставка по фьючерсам BTC остается выше 7%, а это означает, что инвестирование в BTC по-прежнему прибыльно по сравнению с безрисковой ставкой, а премия за риск BTC по-прежнему превышает 340 б.п. На рынке опционов, хотя медвежьи настроения преобладали в отношении опционов с ранним сроком погашения, бычьи настроения в последние месяцы существенно не пострадали и оставались относительно стабильными в последние недели.
BTC в годовом выражении за 3 месяца. Источник: Велодата
Изменения наклона дельты BTC 25 за последние 30 дней. Источник: Производные Amberdata.
Согласно последнему гамма-распределению, положительная гамма в районе $60 000 окажет значительное привлекательное влияние на цену BTC. По мере приближения даты истечения срока действия «сила притяжения», создаваемая хеджирующим поведением маркет-мейкеров, будет постепенно возрастать. Если цена продолжит падать, маркет-мейкеры также окажут некоторую поддержку цене BTC.
Последнее гамма-распределение BTC. Источник: Производные Amberdata.
Кроме того, последние данные о подразумеваемой волатильности показывают, что трейдеры ожидают, что 7-дневный диапазон колебаний цены BTC не превысит 7,5%, а 30-дневный диапазон колебаний не превысит 16%. Таким образом, даже если реализуется худший сценарий, вероятность падения цены BTC ниже 50 000 долларов США все еще относительно низка, в то время как вероятность остаться на уровне около 60 000 долларов США относительно высока. Однако нет никаких сомнений в том, что наступление полноценного бычьего рынка может быть еще более отложено из-за макроэкономической ситуации. Возможно, пришло время попытаться стать «долгосрочным человеком»: держать BTC и ждать снижения процентных ставок, потому что макроэкономическая ситуация в конечном итоге улучшится в течение следующих 12-15 месяцев.
Блок-схема биткойн-банкомата. Источник: Производные Amberdata.
Не-BTC: бездействующий
Что касается криптовалют, отличных от BTC, учитывая их положение в конце рискованных активов, ожидания инвесторов становятся более осторожными по мере замедления бычьего рынка. Если взять в качестве примера ETH, то только опционы, срок действия которых истекает в декабре 2024 года и марте 2025 года, отражают некоторые бычьи настроения, совпадающие с траекторией снижения процентных ставок. Вышеуказанная ситуация указывает на то, что инвесторы будут вкладывать больше средств в криптовалюты, отличные от BTC, только тогда, когда макросреда улучшится.
Изменения наклона дельты ETH 25 за последние 30 дней. Источник: Производные Amberdata.
Последнее гамма-распределение также подтверждает вышеизложенную точку зрения. Из-за отсутствия ожиданий роста инвесторы предпочитают продавать более бычьи опционы, что приводит к устойчивому увеличению положительной шкалы гаммы, накопленной маркет-мейкерами. Без значительных позитивных новостей (таких как одобрение спотового ETF ETH) ETH будет сложно прорваться через новый максимум гаммы около $3300 из-за отсутствия поддержки денежной ликвидности.
Новейшее гамма-распределение ETH. Источник: Производные Amberdata.
Естественно, киты, похоже, сокращают свои запасы, не связанные с BTC. Количество адресов с более чем 100 ETH в апреле продолжало снижаться; напротив, количество адресов, содержащих более 10 BTC, в апреле оставалось стабильным. Даже детеныши китов осознали изменения в макроэкономической среде: они предпочитают держать BTC и, вероятно, продавать ETH.
Количество адресов с балансом BTC более 10 по состоянию на 1 мая 2024 г. Источник: Glassnode
Количество адресов с балансом ETH выше 100 по состоянию на 1 мая 2024 г. Источник: Glassnode
Учитывая большое количество молодых китов, распродажа криптовалют, отличных от BTC, по-видимому, имела широкомасштабное воздействие. Доля рынка альткойнов упала до менее чем 19,5%, в то время как доля рынка ETH оставалась относительно низкой в течение прошлого года. Поскольку большинство криптовалют, отличных от BTC, с трудом показывают хорошие результаты на «медленном бычьем рынке» и имеют относительно более высокие риски, инвестиции в криптовалюты, отличные от BTC, по-прежнему должны быть осторожными, пока макроэкономическая среда не улучшится. Воины альткойнов, ждите лучшего шанса.
Изменения долей рынка криптовалют за последние 30 дней. Источник: Коинмаркеткап.
Пост BloFin Whales' View: After Halving впервые появился на BeInCrypto .