Позвольте мне объяснить, как центральные банки изменятся с войной
В истории военного времени никогда не было центрального банка, который уделял бы приоритетное внимание ценовой стабильности, и на этот раз его не будет. Анализ Алессандро Фуньоли, главного стратега фондов Kairos
Почему существуют центральные банки? В конце XVII века в Англии и вскоре после этого во Франции были созданы Банк Англии и Банк Женераль (предок Банка Франции) для финансирования новых военных расходов государя (в Англии) или для облегчения распоряжения военного долга, понесенного Королем-Солнце в предыдущие десятилетия.
Федеральная резервная система была создана в 1913 году с другой целью. Счета государя были в порядке, но финансовый кризис 1907 года высветил хрупкость крупных банков. Затем волна банкротств была предотвращена благодаря вмешательству банкира Джона Пьерпонта Моргана, но было понятно, что в будущем лучше институционализировать роль спасителя последней инстанции системы путем создания центрального банка.
Во второй половине двадцатого века и в первые два десятилетия нашего века два поколения студентов-экономистов (включая всех будущих руководителей центральных банков) были воспитаны так, чтобы думать, что главная функция центральных банков заключается в другом, а именно в контроле над инфляцией. . Конечно, в некоторых странах эта роль дополнялась еще одной функцией максимизации занятости, но даже в этих случаях ценовая стабильность оставалась главной целью inter pares.
С пандемией началась историческая фаза, в которой основная функция центральных банков снова изменилась. На этом новом этапе три цели, которые характеризовали денежно-кредитную политику на различных предыдущих этапах истории, приобретают особое значение, а именно: облегчить суверенную власть (путем монетизации дефицита и снижения его стоимости с помощью финансовых репрессий), спасти финансовую систему (как это было в прошлом). сделано в 2020 году) и вернуть рост к его потенциалу. Стабильность цен стала ultimus inter pares целью.
Исключением в этом новом курсе является Азия. За последние 12 месяцев цены в Китае выросли всего на 1,8 процента, в Японии — на 0,5 (при этом базовая инфляция даже снизилась), а в остальной части Восточной Азии они везде остаются близкими к 2 процентам. Инфляция также останется под контролем в обозримом будущем. Причина в том, что в Азии, с одной стороны, налогово-бюджетная политика носила гораздо менее экспансионистский характер, а с другой стороны, рост заработной платы бросался в глаза своим полным отсутствием.
В Америке и Европе мы наблюдаем усилия ФРС и ЕЦБ по восстановлению доверия к инфляции. Доверие важно для спасения того, что осталось от привязки инфляционных ожиданий. Если якорь полностью сломается, мы все попытаемся индексировать цены и заработную плату, а восстановить контроль можно будет только через болезненную рецессию.
В последние дни, пытаясь поднять планку антиинфляционной риторики, Пауэлл заявил о своем восхищении Полом Волкером. Величие Волкера, за которое он впоследствии был освящен, заключалось в том, что он резко повысил ставки в период с 1980 по 1982 год, вызвав две рецессии одну за другой и выдержав два года очень жесткой критики со стороны бизнеса и финансов.
Мы можем быть уверены, что у Пауэлла не будет решимости пройти весь путь борьбы с инфляцией, как это сделал Волкер, и он остановится гораздо раньше. Цикл повышения ставок и количественное ужесточение начнутся быстро, но накопившееся отставание будет большим. С другой стороны, ФРС остановится, как только на горизонте замаячит рецессия. Сегодня, с перегретой экономикой США и рынком труда, легко быть (или притворяться) агрессивным — в следующем году это будет намного сложнее.
В результате инфляция будет оставаться значительно выше официальных целевых показателей в течение всего обозримого периода времени. В истории военного времени никогда не было центрального банка, который уделял бы приоритетное внимание ценовой стабильности, и на этот раз его не будет.
Этот аргумент тем более справедлив для ЕЦБ, который фактически отказался от цели взять инфляцию под контроль и ограничивается выигрышем времени, рассчитывая на то, что ценовая напряженность спадет сама собой.
Безусловно, есть веские причины, объясняющие позицию центральных банков (ошибки восходят к сверхэкспансивному 2021 году с перегретой экономикой США), и взвешенный вердикт вынесет только суд истории.
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/vi-spiego-come-cambieranno-le-banche-centrali-con-la-guerra/ в Sun, 27 Mar 2022 06:10:13 +0000.