Российско-украинская война, вот 3 сценария для инвесторов
Кризис в Украине: что на кону для инвесторов. Анализ, проведенный Аруном Саем, старшим стратегом по управлению несколькими активами, и Лукой Паолини, главным стратегом Pictet Asset Management.
Вторжение российских войск в Украину 24 февраля — одна из величайших геополитических травм этого поколения.
Пока реакция рынка была умеренной, за исключением скачка цен на нефть и сырье. Однако значительный ущерб нанесен иностранным и отечественным инвесторам в России: российская экономика и финансовые рынки парализованы санкциями и другими запретами на коммерческую деятельность. Европейские активы пострадали сравнительно скромно: акции, упавшие с начала вторжения, торгуются с дисконтом к мировому эталону, а евро ослаб до точки, торгующейся с самым высоким дисконтом к справедливой стоимости с 2002 года.
ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ЭКОНОМИКИ И МИРОВЫХ РЫНКОВ
События на Украине добавили к рискам «стагфляции», которые уже проявлялись до вторжения. Прогнозы роста уже были снижены, а прогнозы инфляции пересмотрены в сторону повышения.
Очевидно, что самым большим риском в краткосрочной перспективе является всплеск инфляции, вызванный перебоями в поставках российской нефти и газа, что может привести к значительной потере экономического импульса и, возможно, к рецессии.
Наш анализ показывает, что каждый раз, когда цена на нефть поднималась на 50% выше средней, как сейчас, следовала рецессия. Несмотря на то, что мир меньше зависит от нефти, чем поколение назад, сырая нефть по-прежнему составляет значительную часть мирового ВВП, подпитывая инфляционные ожидания и, следовательно, доверие потребителей.
Воздействие этих травм не будет распределено равномерно по всему миру. Например, зависимость еврозоны от импорта энергоносителей из России (откуда поступает 40% газа, потребляемого регионом) делает ее особенно уязвимой.
В то же время крупный бюджетный дефицит государственного сектора и высокие темпы инфляции практически не оставляют места для маневра для дальнейшего фискального или монетарного стимулирования со стороны ведущих экономик мира. Рынок по-прежнему ожидает, что процентные ставки в США вырастут примерно на 150 базисных пунктов в этом году. Что касается еврозоны, рынок рассчитывает на два повышения ставок в течение года. И хотя невозможно полностью исключить интервенцию Европейского центрального банка в поддержку еврозоны, потребуется сильная рецессия или увеличение спредов по итальянским государственным облигациям свыше 250 базисных пунктов, чтобы подтолкнуть ЕЦБ к предоставлению новых стимулов. .
Однако, хотя риски явно возросли, важно отметить, что геополитические потрясения, как правило, недолговечны. Как правило, кризис, такой как военный конфликт, вызывает снижение капитала на 10% в течение одного-двух месяцев; эта распродажа затем сменяется сильным ралли, когда начинает появляться решение.
СЦЕНАРИИ И СТРЕСС-ТЕСТЫ НА НАШЕМ БАЗОВОМ СЛУЧАЕ
Хотя невозможно предсказать, как будут развиваться события, давайте рассмотрим три сценария: разрядка, окопная война и эскалация кризиса.
Мы подчеркнули наши модели оценок роста доходов в США и Европе и доходности 10-летних казначейских облигаций США на основе того, что мы считаем правдоподобными макроэкономическими результатами.
РЕЛАКСАЦИЯ
Наш базовый сценарий, которому мы приписываем вероятность 50%, предусматривает смягчение конфликта через соглашение о прекращении огня между Украиной и Россией в течение нескольких недель и вовлечение в конструктивные переговоры. Самые карательные санкции будут сняты (такие как запрет на участие российских банков в глобальной платежной системе SWIFT и замораживание активов Центрального банка России), но большинство других мер (замораживание активов, принадлежащих физическим и юридическим лицам) останутся в силе. в месте, близком к российскому правительству и экспортным ограничениям).
Перспективы роста и инфляции, вероятно, не будут сильно отличаться от того, что ранее прогнозировалось на 2022 г.: темпы роста в США и Европе по-прежнему останутся значительно выше среднего, а пик инфляции придется на текущий квартал. О том, что центральный банк США перейдет к более агрессивной позиции (с риском сдерживания роста), в значительной степени не может быть и речи.
В этом сценарии глобальные акции могут вырасти даже на 15% к концу года за счет 10%-го увеличения корпоративных доходов. Доходность десятилетних казначейских облигаций США немного вырастет, примерно на 2,2%. Акции были бы наиболее эффективным классом активов, и в этом сценарии мы сохранили бы наш уклон в сторону акций с циклической стоимостью.
ТРАНШЕЙНАЯ ВОЙНА
Этот возможный сценарий, хотя и нежелательный, предполагает продолжительную войну на истощение. Запад введет еще больше санкций, даже если ответ России будет ограниченным. Последует небольшая рецессия в Европе (сокращение объема производства на 1,5% в 2022 г.), а рост ВВП США замедлится и приблизится к долгосрочному тренду в 2%. Ожидается, что инфляция еще долго будет оставаться высокой, что негативно скажется на доверии потребителей и задержит восстановление потребления и услуг. Слабые корпоративные настроения, особенно в еврозоне, должны сдерживать инвестиции.
Мировые акции потенциально могут упасть на 10% по сравнению с текущими уровнями, а корпоративные доходы упадут на 10%. Ожидается, что доходность 10-летних казначейских облигаций стабилизируется на уровне около 1,7% к концу года, что ниже порога в 2%. В этом случае мы ожидаем, что Европейский центральный банк сохранит «голубиную» позицию. ФРС замедлит темпы ужесточения денежно-кредитной политики, но все же должна несколько повысить процентные ставки в этом году. Со стороны этот сценарий представляет собой шаг к стагфляции; наилучшие результаты будут получены от сырьевых товаров, акций США и высококачественных акций.
ОБОСТРЕНИЕ КРИЗИСА
Наихудший сценарий — это эскалация конфликта с более явным участием НАТО. Запад введет полную торговую блокаду; Россия ответила бы прекращением поставок энергоресурсов. Результатом станет глобальная рецессия, в результате которой экономика еврозоны сократится на 4%, а рост США снизится всего до 0,5%. Воздействие кризиса на европейскую экономику будет выходить за рамки вторичных эффектов, затрагивая промышленное производство из-за нехватки или нормирования энергоснабжения. Акции могут потерять до 30%, а корпоративные доходы упадут на 25%. Доходность десятилетних казначейских облигаций США упадет до 0,8%. В конечном счете, возникнет классическая рецессия, когда инвесторы будут искать защиты, вызвав ралли в государственных облигациях, защитных облигациях и золоте.
Наши модели доходов основаны на циклической взаимосвязи между корпоративными доходами и ростом номинального ВВП/ускорением роста реального ВВП внутренней и мировой экономики, а также колебаниями валют, взвешенными по торговле. Модель доходности казначейских облигаций США основана на опережающих экономических индикаторах США, обзорах инфляционных ожиданий и балансе ФРС.
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/guerra-russia-ucraina-ecco-i-3-scenari-per-gli-investitori/ в Tue, 22 Mar 2022 06:11:55 +0000.