Morgan Stanley: TINA отсутствует, и что это значит для рынков, а также для общества
Мы представляем вам этот анализ Эндрю Шитса из Morgan Stanley, который является лучшим вложением долларов между заемным и собственным капиталом, и повлияет ли это на рынок. Но прочитайте также ту часть, где мы анализируем влияние, которое текущая политика процентных ставок окажет на социальную сплоченность.
Сюжеты быстро меняются. Всего месяц или два назад многие считали, что глобальная рецессия уже началась. Рост в США и Китае сократился во втором квартале этого года, и ситуация в Европе выглядела не лучше. Потребительское доверие в США было близко к минимуму марта 2009 г. Книга моделей казалась ясной: после агрессивной политики ужесточения центральные банки скоро остановятся. Мы были близки к «стержню» политики.
Но через несколько месяцев, кажется, произошло что-то еще. На сегодняшний день в экономике США появилось 3,5 миллиона рабочих мест, а производственная активность в США растет каждый месяц. Несмотря на рост тарифов, цен на энергоносители, конфликт в Европе и массу других проблем, крупнейшая экономика мира продолжает двигаться вперед.
Эта возможность была рассмотрена на этой неделе, когда данные по базовой потребительской инфляции в США значительно превзошли ожидания. Число ИПЦ имеет значение для денежно-кредитной политики, но оно также поднимает гораздо более широкий вопрос о том, где мы находимся в цикле. Рынок по-прежнему сталкивается с условиями конца цикла: слишком высокая инфляция, ограничительная политика, перевернутая кривая доходности и замедление роста, которое не происходит.
Действительно, кажется все более неясным, что ФРС нужно будет сделать, чтобы замедлить это инфляционное давление. Мои американские коллеги любят указывать на проблемы, с которыми сталкивается ЕЦБ при разработке единой денежно-кредитной политики для различных европейских экономик. Но, возможно, перед ФРС стоит аналогичная дилемма.
По словам моей коллеги Сары Вулф по экономике США, около половины всех доходов в США получают семьи, зарабатывающие более 100 000 долларов в год. Большинство этих семей владеют собственными домами и не имеют ипотеки или рефинансировали 30-летнюю ипотеку с фиксированной процентной ставкой по чрезвычайно низкой ставке. Это означает, что основные расходы на эти домохозяйства не увеличиваются, даже когда ФРС увеличивает, но их заработная плата увеличивается (средний рост заработной платы в США составляет около 6,5%, по данным ФРБ Атланты). Для многих из этих семей, на которые приходится большая доля национального дохода, финансовые условия не ужесточаются, а облегчаются. Это может объяснить, почему базовая инфляция так устойчива на пути вниз.
Конечно, ситуация иная в нижней части распределения доходов, где домохозяйства с большей вероятностью столкнутся с высокой инфляцией арендной платы и в наибольшей степени страдают от роста цен на продукты питания и энергию. Похоже, это представляет собой настоящую дилемму, которая в глазах рынка увеличивает вероятность того, что ФРС придется делать больше. Слишком рано менять курс.
Для рынков это имеет ряд последствий.
Психологически это означает адаптацию к миру, в котором ФРС больше не кажется такой дружелюбной и ориентированной на рынок. На протяжении большей части последних 12 лет, когда инфляция была ниже целевого уровня, центральные банки часто с удовольствием настаивали на смягчении политики, когда условия казались жесткими. Но с учетом высокой инфляции в США, Великобритании и Еврозоне эта динамика изменилась. До прошлой недели ЕЦБ ни разу не повышал ставку на 75 базисных пунктов. Рыночные цены теперь предполагают высокую вероятность того, что это произойдет в последующие месяцы.
Между тем, на протяжении большей части последних 12 лет было обычным делом услышать какой-то вариант «TINA» («Альтернативы нет»), идею о том, что необходимо открывать длинные позиции по акциям и облигациям, потому что ликвидность предлагает так мало. Низкая доходность не была основной причиной роста запасов в этот период; акции и глобальные доходы от акций просто увеличились на ту же сумму (~ 100%). Но была ли TINA полезной умственной опорой для рынков, особенно в периоды стресса? Абсолютно да.
Ужесточение процентных ставок сейчас подрывает этот менталитет. Доходность шестимесячных казначейских векселей США составляет около 3,75%, и, как мы обсуждали в прошлом месяце, наличные деньги и краткосрочные инструменты с фиксированным доходом все чаще предлагают более низкую волатильность и высокую доходность в рамках перекрестного портфеля. Доходность по кредиту на срок от 1 до 5 лет в США составляет примерно 4,9% по сравнению с доходностью по S&P 500 в размере 5,9%. Но за последние 30 дней S&P 500 был в 5,7 раза более волатильным.
Короче говоря, у инвесторов теперь есть ряд альтернатив с более высокой доходностью и меньшей волатильностью, доступных им, если они хотят отойти от фондового рынка. Мы считаем, что это поможет поддержать доллар США (где доходность выше), заставит моего коллегу Майка Уилсона проявлять осторожность в отношении акций США и приведет к тому, что мы увидим, что долговые ценные бумаги опережают акции США и развивающихся рынков.
Благодаря нашему Telegram-каналу вы можете быть в курсе публикации новых статей Экономических сценариев.
Статья Morgan Stanley: TINA исчезла, и что это значит для рынков, а также для компании, исходит от ScenariEconomici.it .
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Scenari Economici по адресу https://scenarieconomici.it/morgan-stanley-tina-e-scomparsa-e-cosa-questo-vuol-dire-per-i-mercati-ma-anche-per-la-societa/ в Mon, 19 Sep 2022 06:00:52 +0000.