Я объясню пандемическую программу ЕЦБ
Анализ пандемической программы ЕЦБ, проведенный Кьярой Маненти, стратегом по фиксированным доходам Интеза Санпаоло
ЕЦБ всегда представлял программу пандемии как исключительный и гибкий инструмент. Мы считаем, что риск снижения поддержки со стороны центрального банка для рынка в краткосрочной перспективе очень ограничен, в то время как этот элемент может сыграть более значительную роль в динамике доходности во второй половине года, если восстановление перейдет в линейный с прогнозами.
Январское заседание ЕЦБ стало событием для рынка облигаций из-за нового предложения, вставленного в абзац, касающегося Программы пандемии, в котором четко сказано, что: «Если благоприятные условия финансирования могут быть поддержаны за счет потоков покупки активов, которые не исчерпывают эндаумент в горизонте чистых покупок Pepp , нет необходимости полностью использовать эндаумент ». В параграфе также подчеркивается, что в противном случае ЕЦБ также был бы готов изменить программу, расширив ее, но рынок, очевидно, сосредоточился на первом предложении.
Следует помнить, что уже в протоколе декабрьского заседания, на котором было принято решение об увеличении суммы программы на 500 миллиардов евро, дважды подчеркивалось, что внутренняя гибкость Пеппа также подразумевает возможность того, что она не будет использована. полностью в установленные сроки: «Следует отметить важный сдвиг в реализации программы Pepp, и следует подчеркнуть, что, если удастся сохранить благоприятные условия финансирования с потоками покупки активов, которые не исчерпывают всю сумму, доступную в рамках Pepp, конверт потребует не могут быть использованы полностью ».
Пандемическая программа также всегда представлялась ЕЦБ как «исключительный инструмент для исключительных случаев»: как неоднократно указывали представители ЕЦБ, PEPP выполняет двойную функцию: обеспечение стабильности рынков, чтобы гарантировать благоприятные условия финансирования. всем и противодействовать влиянию пандемии на тенденции инфляции.
К. Лагард , по сути, заявила перед Европейским парламентом, что «в результате этого он (ср. Пепп) очень специфичен и предназначен для целенаправленного, временного, исключительного характера, что на самом деле является причиной этого. иметь двойную функцию: во-первых, обеспечивать возвращение стабильности рынкам, чтобы можно было предоставить финансирование, а во-вторых, он также выполняет функцию денежно-кредитной политики ".
Программа пандемии также обладает тройной гибкостью: 1) с точки зрения приобретаемых активов, поскольку возможность покупки коммерческих бумаг также была введена в отношении приложения; 2) с точки зрения времени, ЕЦБ должен был выполнить своего рода предварительную закупку, чтобы вмешаться на начальных этапах пандемии и восстановить стабильность на рынке; 3) с точки зрения юрисдикций, потому что для восстановления стабильности на рынках квоты капитала на Пеппе не соблюдались, просто подумайте, что в Италии в 2020 году было куплено примерно на 30 миллиардов больше, чем официальная квота. Эта тройная гибкость широко использовалась на начальных этапах программы, но впоследствии использование гибкости было сокращено благодаря хорошим результатам, полученным по доходности и спредам как государственных, так и корпоративных, а также благодаря вмешательству, оказываемому налогово-бюджетной политикой.
Чтобы понять, каковы перспективы использования Pepp, давайте подробно проанализируем, как до сих пор осуществлялось управление программой закупок. Временная гибкость демонстрируется на графике ниже: ежемесячные покупки в рамках двух программ APP и Pepp после пика, превышающего 150 миллиардов в июне 2020 года, упали и стабилизировались с прошлого лета в среднем на 90 миллиардов в месяц, что соответствует еженедельной сумме. Средняя сумма покупок под Pepp составляет около 16 миллиардов евро. Если бы ЕЦБ сохранил темпы закупок на этом уровне, доступность Pepp была бы практически использована в полном объеме к концу марта 2022 года, текущей дате истечения срока действия программы (график ниже).
В сегменте государственного рынка наблюдается положительная корреляция между официальными покупками и выпусками, что подтверждается тем фактом, что ЕЦБ всегда сокращал свое присутствие на рынке в августе и декабре, когда предложение сокращается в зависимости от сезона. Из приведенного ниже графика, на котором показана серия ежемесячных государственных закупок по сравнению с месячным целевым показателем, объявленным ЕЦБ, ясно, что калибровка покупок ЕЦБ следует за динамикой валовых выпусков, а не чистых выпусков. Даже анализируя годовые данные на уровне еврозоны, выясняется, что процент приобретенных государственных облигаций от общего объема валовых выпусков «следует» за профилем инфляции, что заставляет нас верить нашему прогнозу на этот год, согласно которому закупки государственных облигаций ниже две программы увеличиваются примерно до 620 миллиардов евро номинально из общего ожидаемого общего объема эмиссии в 1 200 миллиардов евро, что соответствует чистым эмиссиям за вычетом отрицательных покупок ЕЦБ в размере около 60 миллиардов евро с 137 миллиардов в 2020 году. Наша оценка предполагает, что в целом до 240 миллиардов покупок с помощью APP, необходимо добавить около 800 миллиардов покупок с помощью Pepp, остаточная доступность которых к концу этого года останется равной примерно 280 миллиардам.
При этом, однако, вполне возможно, что покупки ЕЦБ поддерживают сезонность предложения в течение года, в частности, существенное снижение предложения в чистом выражении в период между первым и вторым полугодием: по нашим оценкам, если закупки будут происходить в течение года постоянными темпами, во второй половине года чистое предложение после покупок ЕЦБ будет отрицательным примерно на 140 млрд евро по сравнению с +70 млрд в первом полугодии. Эта тенденция также подтверждается анализом предложения, разделенного между основными и периферийными странами (график). Поэтому не исключено, что ЕЦБ решит переоценить свои приобретения в ближайшие месяцы, а затем замедлить их, если рыночные условия останутся стабильными, в заключительной части года.
Фактически, как упоминалось ранее, рыночные условия являются одним из определяющих факторов в развитии программы закупок. В настоящее время ЕЦБ может полагать, что его действия были эффективными в восстановлении стабильности на государственном рынке, почти установив своего рода цель по доходности. Один из индикаторов рыночных условий, часто цитируемый главным экономистом Лейном , на самом деле — это разница между 10-летней доходностью государственных облигаций еврозоны и 10-летней ставкой OIS в евро, что представляет собой своего рода безрисковый режим для этой зоны. ЕВРО.
Как видно на графиках выше, разница между двумя доходностями, которая на начальном этапе пандемии вернулась к уровням 2017 года примерно на 70 базисных пунктов, сузилась после введения Pepp, но сильный толчок для закрытия этого разница возникла из-за перспективы расширения и расширения программы пандемии, которая оказала сильную поддержку рынку одновременно с позитивными новостями о доступности вакцин. В заключение мы полагаем, что в краткосрочной и среднесрочной перспективе риск для государственного рынка увидеть снижение поддержки со стороны ЕЦБ очень ограничен, и этот элемент мог бы вместо этого играть более значительную роль в динамике доходности во второй половине текущего года. год восстановление будет развиваться в соответствии с прогнозами.
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/vi-spiego-il-programma-pandemico-della-bce/ в Tue, 02 Feb 2021 06:05:23 +0000.