Действительно ли Драги вложит итальянский долг в ESM?
Государственный долг в ESM: факты, анализ, сценарии и неизвестные. Анализ Джузеппе Литурри
Будучи пунктуальным сборщиком налогов, в четверг « высокопоставленный чиновник ЕС » ввиду встречи Еврогруппы в понедельник «предупредил», что ратификация договора о ЕСМ «в настоящее время завершена почти во всех государствах. Мы уверены в Италии и других странах в соблюдении их обязательств». Затем он добавил, что «ESM важен для экономической устойчивости ЕС», а в случае с Италией уточнил: «нет причин для недовольства, это будет дружеское напоминание».
До вечера пятницы Италия, Франция, Германия и Португалия были последними 4 государствами, которые не ратифицировали Договор, регулирующий ЕСМ, в измененной версии и подписанный их соответствующими правительствами в конце января 2021 года. Любопытное совпадение, это одновременное задержка первых трех экономик еврозоны. Именно те, которые с их соответствующими двусторонними соглашениями позволяют Эмануэлю Макрону, Марио Драги и Олафу Шольцу быстро координировать самые горячие досье европейского управления.
И срочность ратификации и, как следствие, полная юридическая сила Мес не столько связаны — как нас заставили поверить в течение нескольких месяцев — с скорейшим вступлением в силу займа в пользу единого фонда урегулирования банковских проблем. кризисы. Непонятно, куда спешить, так как этот фонд, подпитываемый взносами банков, уже начал распоряжаться примерно 55 миллиардами, к которым, возможно, можно было бы добавить еще столько же в виде «парашюта». по Мес. И, похоже, на горизонте не предвидится крупных банковских кризисов.
Причина спешки в другом. Реформированный ESM также содержит четкие, строгие и четкие требования для доступа к кредитным линиям предосторожности, предоставляемым государствам-членам, которые потеряли или вот-вот потеряют доступ к рынкам . На основе точных количественных параметров запрашивающее государство-член будет подчиняться менее обременительным условиям, определяемым простым письмом о намерениях, или более обременительным, содержащимся в меморандуме о взаимопонимании, обычно содержащем программу макроэкономической корректировки. Столпом параметров является именно соблюдение Пакта о стабильности и росте, реформа которого будет обсуждаться на протяжении всего 2022 года, и несложно представить, к какой линии может иметь доступ Италия.
Реформированный Mes должен быть готов как можно скорее, потому что он функционален для проекта, который тлел как минимум полтора года. Фактически, первая статья датируется октябрем 2020 года и написана экономистом Стефано Микосси, генеральным директором Assonime, занимающим руководящие должности в LUISS и престижном брюссельском аналитическом центре CEPS, широко известным лишь в узких кругах экономистов в этой области. которые мы раскрываем существенные особенности ниже. Затем в марте 2021 года была опубликована еще одна статья, а последняя — в ноябре прошлого года , в которой намечаются темы дебатов и предлагается готовый продукт. Готовый к строительству проект. Не хватает только подрядчика: Mes.
Таким образом, письмо Драги и Макрона от 23 декабря в Financial Times было не громом среди ясного неба, а окончательной печатью этой интенсивной академической работы и исследования профессора Франческо Джавацци и других, на которые ссылается это письмо. вовсе не оригинален, но в части, касающейся погашения предыдущего долга, в значительной степени опирается на цитируемые здесь исследования.
Рассматриваемая проблема – судьба крупного государственного долга, аккумулированного в активах ЕЦБ в результате пандемического кризиса. Только для Италии мы говорим примерно о 350 миллиардах, ожидаемых к концу марта, которые вырастут до 720 миллиардов, что составляет примерно 30% находящихся в обращении государственных ценных бумаг с момента начала покупок в 2015 году.
Проект исходит из того, что перспективы роста инфляции постепенно уменьшат потребность в экспансионистской денежно-кредитной политике. В этом сценарии у ЕЦБ больше не будет никаких оснований для владения этими облигациями, и ему придется постепенно их продавать, иначе это нарушит договоры. Эта операция вызовет значительную нестабильность на финансовых рынках, особенно в отношении ценных бумаг государств-членов с высоким коэффициентом долга (см. букву «I» как Италия). В этот момент в игру вступит Mes, который в годовых долях будет покупать ценные бумаги, равные 20/25% ВВП еврозоны. Что-то колеблется между 2,5 и 3,3 триллионами (около 500 миллиардов для Италии), которые будут удерживаться и продлеваться по истечении срока погашения на неограниченный срок.
Что касается условий, следует полностью сослаться на печально известное Приложение III к Договору (в измененном виде), ранее проиллюстрированное.
К счастью, Микосси не избегает того факта, что — с перемещением государственных ценных бумаг из ЕЦБ в ЕСМ — поток дивидендов, который Банк Италии каждый год в Казначейство, прекратится благодаря процентам, собираемым по ценным бумагам в портфеле, но , невероятно, лишает проблему маргинального факта. Имея данные, мы полагаем, что из примерно 55/60 миллиардов годовых процентных расходов 8/9 миллиардов составляют около 15%, не совсем мелочь.
Все возможные препятствия юридического характера оперативно устраняются и преодолеваются Микосси, согласно которому МЧС будет действовать в соответствии со статьей 18 Договора, которая разрешит покупку итальянских ценных бумаг на вторичном рынке в целях «гарантии финансовой стабильности». «еврозоны», и исследование подтверждает полную совместимость этой операции с целым рядом статей договоров (в частности, ДФЕС).
Что может помешать улучшению этого проекта?
Как было сказано в начале, тот факт, что Франция, Италия и Германия не ратифицировали, вовсе не случаен. В 2012 г., по случаю ратификации первоначального Договора, Конституционный суд Германии принял решение, которое к настоящему времени ратифицировали все остальные государства еврозоны, сделал важную интерпретационную оговорку к двум статьям Договора о ЕСМ и, чтобы не чтобы перезапустить процесс ратификации, был достигнут невероятный результат: договор имеет одинаковое значение для 18 стран и другое значение для Германии . И на этот раз мы находимся в таком же положении, так как апелляция немецких либералов в суд Карлсруэ находится на рассмотрении с июня прошлого года.
Поэтому разумно предположить, что в этом раунде Франция, а также Италия не хотят оказаться в такой же неловкой ситуации и намеренно замедляют процесс ратификации. Для Италии может возникнуть дополнительная проблема, связанная с тем, что парламентское большинство не совсем согласится на ратификацию.
Теперь мяч в руках президента Драги. Неужели он захочет отдать страну в руки «плохого банка»? Первые ответы поступят в понедельник.
(Сводная и расширенная версия статьи, опубликованной в газете La Verità)
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/draghi-davvero-mettera-il-debito-italiano-nel-mes/ в Sun, 16 Jan 2022 07:33:41 +0000.