Европейский суверенный долг может иметь ценность, несмотря на отрицательную доходность. Отчет
Комментарий по поводу инвестирования в глобальные облигации. Автор: Эндрю Кормак, управляющий портфелем облигаций Capital Group.
Вот 5 вопросов, которые следует учитывать при инвестировании в глобальные рынки облигаций:
1. Казначейство США: склонность к сглаживанию кривой доходности
На своем июньском заседании Федеральная резервная система США четко обозначила свое намерение свернуть адаптивную политику. Это делает нас менее оптимистичными в отношении краткосрочного конца кривой доходности казначейских облигаций, но в то же время снижает вероятность инфляционной спирали, поэтому мы наблюдали снижение доходности казначейских облигаций в июле и августе. Это, вероятно, снижает срочные премии и предлагает поддержку для долгосрочных ставок и предполагает выравнивание кривой доходности в среднесрочной перспективе.
Казначейские облигации США также продолжают извлекать выгоду из разницы процентных ставок по сравнению с другими развитыми рынками, такими как Европа и Япония, где доходность остается отрицательной на большей части кривой. Мы по-прежнему видим устойчивый спрос на казначейские облигации со стороны пенсионных фондов и зарубежных покупателей. Политика ФРС влияет не только на США, но также на рынки и мировую экономику.
На наш взгляд, ФРС по сути является глобальным центральным банком, поскольку печатает мировую резервную валюту. Его полис экспортируется за границу по многочисленным финансовым каналам. С июня ФРС больше сосредоточилась на инфляции; это ослабило связанные с этим опасения, ослабив давление в связи с ужесточением политики, которое давило на другие центральные банки, такие как Банк Канады, Банк Норвегии и даже Европейский центральный банк (ЕЦБ). А доходность облигаций снижается по всему миру.
2. Европейский суверенный долг может предложить стоимость, несмотря на отрицательную доходность.
Как инвесторы в глобальные облигации, мы можем инвестировать в любую точку мира. Мы не совсем согласны с европейской политикой и с тем, чтобы так долго удерживать рыночные ставки на таком низком уровне. Отрицательные ставки отрицательно сказались на банковской системе и, как следствие, на стабильном кредитном потоке в европейские экономики.
С начала пандемии Covid-19 доходность на большинстве рынков упала, эти облигации стали менее прибыльным вложением, поскольку кривые доходности сглаживаются.
Что касается непрофильных рынков в Европе, мы более осторожны. По мере приближения инфляции к целевому показателю ЕЦБ, вероятно, придется начать постепенное сокращение своей Программы чрезвычайных закупок на случай пандемии (PEPP). Если это приведет к росту доходности в Европе, некоторые страны, получившие выгоду от PEPP, могут столкнуться с трудностями при финансировании своего долга. Например, валовой долг Италии составляет около 150% ВВП. Это приемлемый уровень для Италии только в том случае, если урожайность останется очень низкой. Возможно, нам не придется беспокоиться об этом в ближайшие 6-12 месяцев, но я внимательно отслеживаю эту ситуацию.
3. Китайский долг предлагает доходность и диверсификацию портфеля.
Китай становится важной частью рынков с фиксированным доходом и наших глобальных портфелей облигаций. С тех пор, как в 2019 году долг Китая вошел в глобальный совокупный индекс Bloomberg Barclays, он вырос примерно до 7% от индекса. Это привлекло широкий круг инвесторов, увеличив глубину и ликвидность рынка.
Мы рассматриваем китайские облигации как долговые обязательства развитых стран. В прошлом нас беспокоила нестабильность валюты; но власти страны стремятся способствовать стабильности юаня, позиционируя его как альтернативу доллару США в качестве резервной валюты и средства сбережения. Поскольку Китай меньше полагается на экспорт и больше на внутренний спрос, Пекин считает, что стабильность дает больше преимуществ, чем попытки девальвировать валюту для стимулирования экспорта. Для этого у правительства есть стимул не монетизировать свой долг, как это происходит в Соединенных Штатах, Европе и Японии.
Учитывая эту динамику, китайский долг стал важной частью наших глобальных портфелей облигаций. Мы также рассматриваем его как хороший элемент диверсификации, поскольку его корреляция с государственными облигациями развитых стран (казначейские облигации США, немецкие облигации) очень низка. Мы рассматриваем его как основной рынок облигаций, доходность которого вдвое превышает доходность казначейских облигаций США.
4. Корпоративные облигации предоставляют выборочные возможности в условиях узкого спреда.
Качество общей инвестиционной категории (рейтинг BBB / Baa и выше) сейчас ниже, чем в прошлом, особенно с учетом того, что дюрация индекса корпоративных облигаций также выросла. При корректировке качества и продолжительности спреды становятся очень узкими.
Это довольно интересно, учитывая, что мы только что вышли из одного из самых страшных экономических кризисов, которые можно вспомнить. В системе много ликвидности, что ведет к ненасытной погоне за доходностью. Оценки осторожны, но мы не хотим, чтобы корпоративные облигации были занижены в наших портфелях, поскольку нам также необходимо принимать во внимание текущую фазу середины цикла, которая исторически является периодом умеренной избыточной доходности корпоративных облигаций.
Поэтому они меньше ориентированы на кредитную бета-версию или получение большого кредитного риска и гораздо больше сосредоточены на выборе кредита. К счастью, у нас есть большая команда кредитных аналитиков, которые генерируют множество конкретных идей. Мне по-прежнему нравятся некоторые сегменты энергетического сектора США. Кроме того, азиатские кредитные рынки обеспечивают разумное преимущество в доходности по сравнению с инвестиционным рейтингом США в целом. Наши аналитики также выявляют очень сильные компании на развивающихся рынках.
На рынке высокодоходных компаний есть много компаний, рейтинг которых был понижен с инвестиционного уровня, так называемые падшие ангелы, и многие из них получают большие выгоды от возобновления экономики. Таким образом, это область, где есть некоторые возможности, но при доходности общих высокодоходных индексов чуть более 4% оценки достигли уровня, который заставляет нас сокращать, а не увеличивать подверженность наиболее высокодоходным долговым ценным бумагам.
5. Развивающиеся рынки являются источником прибыли на этапе роста сырьевых товаров.
Мы по-прежнему ценим долговые обязательства развивающихся стран как источник дохода. На фоне восстановления глобального роста наши экономисты ожидают относительно стабильного доллара, что может стать благоприятной средой для валют развивающихся рынков. Многие страны и валюты получат выгоду от подъема товарного цикла. Еще одна область интереса — азиатские рынки, которые демонстрируют более низкую доходность, но, как правило, менее волатильны.
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/senza-categoria/il-debito-sovrano-europeo-puo-offrire-valore-nonostante-i-rendimenti-negativi-report/ в Sun, 24 Oct 2021 05:13:13 +0000.