Потому что доминирование доллара США сильнее, чем когда-либо
Что будет с долларом. Анализ Джеффри Кливленда, главного экономиста Payden & Rygel
В последний период часто возникали опасения по поводу возможного резкого снижения торговой стоимости доллара США по отношению к валютам других развитых стран, что, по-видимому, совпадает с потерей его статуса резервной валюты во всем мире.
Однако мы считаем, что в действительности все обстоит как раз наоборот: сегодня роль доллара как никогда важна, что продемонстрировал последний финансовый кризис.
Понимание причин силы доллара необходимо для понимания того, может ли и что может повлиять на его доминирование. Два решающих фактора: потенциальный конкурент должен быть признан во всем мире местом для вложенного капитала и должен предложить лучшую и более безопасную систему сбережений, ссуд и регулирования, чем США.
Безумие текущих счетов
Для доллара в предсказаниях гибели нет ничего нового. В середине 2000-х годов предсказывалось бегство от доллара по тем же причинам, которые недавно упоминались в 2020 году, а именно из-за огромного «дефицита текущего счета», поскольку импорт США превышал экспорт.
Соединенные Штаты в целом слишком мало экономят и слишком много тратят. Этот «дефицит» нужно как-то финансировать. Для работы система основана на финансировании импорта США зарубежными странами. Скептики доллара любят резко отображать дисбаланс текущего счета страны и предсказывать резкое снижение стоимости валюты.
Однако дефицит текущего счета говорит в лучшем случае только половину истории. Другая половина представлена излишком капитала. Соединенные Штаты являются беспрецедентным местом для глобального капитала: сбережения со всего мира сходятся там за счет инвестиций в казначейские облигации, корпоративные облигации и акции ведущих мировых компаний (один из примеров: Apple).
Весь этот приток капитала означает, что Соединенные Штаты, при прочих равных, могут полагаться на более низкий уровень внутренних сбережений и более высокий уровень потребления благодаря своей роли в качестве глобального сберегательного брокера. Уровни сбережений показывают избыток капитала, почти зеркальное отображение дефицита текущего счета (Рисунок 1).
Наблюдатели также должны принять к сведению, что в последний раз дефицит текущего счета США резко улучшился в период с 2006 по 2008 год, но трудно спорить, что американцы имели лучшие экономические показатели в то время, когда страна и весь мир погрязли в разрушительной рецессия.
Инвесторы не только не избегают доллара, но и требуют его. Кто-то может сказать, что быть такой востребованной валютой — это привилегия, но это привилегия, завоеванная тяжелым трудом для тех, кто представляет мирового лидера в области инноваций, предлагает безопасные и ликвидные активы и может похвастаться надежной правовой системой.
Любой, кто утверждает, что доллар потерпит поражение, должен также объяснить, какое направление для глобального капитала было бы более привлекательным, чем Соединенные Штаты.
Доллар по-прежнему доминирует как никогда
А. РЕЗЕРВЫ И ССУДЫ
Скептики доллара могут не принять его, но это действительно глобальная валюта, которую используют все, иногда предпочитая ее своей местной валюте. Иностранные инвесторы хранят свои сбережения в долларах, а компании берут ссуды в долларах. В этом есть смысл: зачем брать на себя дополнительный валютный риск, если можно использовать единую валюту?
Например, официальные валютные резервы преимущественно выражены в долларах (Рисунок 2). Эта картина не сильно изменилась за последние 30 лет, и даже сегодня неплохо иметь под рукой несколько долларов, чтобы обезопасить свой платежный баланс.
На глобальном уровне ссуды также выдаются в основном в долларах. В качестве индикатора глобального финансирования, согласно оценкам Банка международных расчетов, на конец 2019 года неамериканские банки держали 13 триллионов долларовых долговых обязательств. С 2008 года европейские банки сократили свои долларовые обязательства в результате мирового финансового кризиса, а китайские, японские, тайваньские, канадские и британские банки увеличили их.
Б. ПОБЕГ НА ДОЛЛАР
Финансовый кризис марта 2020 года подчеркнул жизненно важную роль доллара. С началом пандемии инвесторы запаниковали и укрылись в долларах США, вместо того чтобы сбежать от них.
Для индивидуальных вкладчиков это означало больше наличных денег в кассе или на банковских депозитах; для корпораций это означало использование кредитных линий и увеличение банковских депозитов. Но владеть долларовыми активами было недостаточно: казначейские векселя в конце концов не съедобны. Что интересует глобальных инвесторов, так это способность выполнять платежи, отсюда потребность в наличных деньгах (или, в более современном понимании, банковские депозиты) и, как следствие, продажа казначейских облигаций и рост спроса на доллары на рынках.
Скачок в обменном валютном обмене базы говорит об этом. Для финансирования долларовых инвестиций глобальные инвесторы часто «обменивают» свою национальную валюту (например, японскую иену) на доллар. В свою очередь, банки предоставляют эти доллары в качестве услуги. В этом смысле доллар играет жизненно важную роль в глобальной системе.
Отрицательная «база» означает, что заимствование долларов посредством валютных свопов обходится дороже, чем заимствование их на долларовом денежном рынке. В марте 2020 года многие инвесторы, владеющие долларами, предпочли оставить их себе, а не ссужать, и последовал «долларовый кризис». Стоимость долларовых ссуд резко возросла. Например, трехмесячная база (то есть разница между ссудами валютного свопа и ссудами денежного рынка) увеличилась до -144 базисных пункта для японской иены, -85 базисных пунктов для евро, -107 базисных пунктов для швейцарского франка и — 62 базисных пункта за британский фунт стерлингов.
К счастью для Федеральной резервной системы, решение было под рукой: поскольку банки не могли закупать доллары или не желали их предоставлять, ФРС предоставляла доллары иностранным центральным банкам (например, Банку Японии), которые, в свою очередь, снабжали местные банки. В марте, в разгар кризиса, ФРС «обменяла» 400 миллиардов долларов с 19 центральными банками.
Действительно, в марте и апреле ФРС предоставила больше долларов, чтобы облегчить дефицит и ослабить панику, либо покупая казначейские облигации у малообеспеченных трейдеров, либо обменивая доллары с Банком Японии. Таким образом, ФРС играет не только роль центрального банка Соединенных Штатов, но и роль «глобального центрального банка». Следовательно, пока ФРС будет поддерживать доллар, другим валютам будет трудно подорвать его господство.
Что, если будущая резервная валюта 21 века будет цифровой валютой?
Вместо модных заголовков, рекламирующих конец господства доллара из-за дефицита текущего счета, для инвесторов может быть более продуктивным подумать, действительно ли и что может угрожать господству доллара. Кто или что будет дальше? На данный момент, когда Соединенные Штаты являются местом назначения номер один для глобального капитала, а Федеральная резервная система желает и может поддерживать долларовую систему, доминирующая роль этой валюты кажется прочной.
Интересной гипотезой является возможность того, что доминирование доллара подрывает не другая фиатная валюта, такая как китайский юань или евро, а цифровая валюта, которая позволит инвесторам во всем мире депонировать свою местную валюту. Транзакции и производить платежи в новом глобальном масштабе. валюта.
В 21 веке программное обеспечение с открытым исходным кодом могло бы предоставить подтверждение наличия резервов для обеспечения доверия инвесторов или, возможно, получить поддержку центрального банка (цифровая валюта центрального банка или CBDC).
Мы сомневаемся, что правило доллара будет вечным. В конце концов, история учит, как британский фунт вытеснил гульден, а доллар заменил фунт всего сто лет назад.
Однако мы считаем, что до тех пор, пока не появится жизнеспособный конкурент, доллар США останется мировым стандартом; Между тем, хорошо игнорировать тех, кто предсказывает гибель доллара.
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/perche-il-dominio-del-dollaro-americano-e-piu-forte-che-mai/ в Tue, 01 Jan 2002 06:16:31 +0000.