Что решил ЕЦБ
Во время пресс-конференции отчетливо проявилась дискуссия между двумя душами внутри ЕЦБ. Комментарий Паскуале Дианы, руководителя отдела макроэкономических исследований AcomeA SGR
ЕЦБ ожидает окончания количественного смягчения.
В декабре: ЕЦБ объявил, что PEPP завершится в марте и что APP (стандартная программа закупок) будет покупать 40 млрд евро в месяц во втором квартале, затем увеличится до 30 млрд евро в месяц в третьем квартале и вернется на уровне 30 млрд евро в месяц. 20 миллиардов в месяц с октября 2022 года.
На сегодняшнем заседании ЕЦБ подтвердил окончание PEPP в марте и объявил об ускорении сокращения APP (40 млрд евро в апреле, 30 млрд евро в мае, 20 млрд евро в июне) с возможным окончанием в третьем квартале. На практике ЕЦБ сигнализирует о скором выходе из QE… но, похоже, хочет ослабить связь между окончанием QE и началом повышения ставок.
До прошлого месяца ЕЦБ утверждал, что количественное смягчение закончится «незадолго до» первого повышения процентной ставки. Теперь ЕЦБ говорит, что первое повышение ставок произойдет «через некоторое время» после окончания количественного смягчения, и оно будет постепенным.
Новые прогнозы: более высокая инфляция в краткосрочной перспективе, более слабый рост. Новые прогнозы предполагают инфляцию выше декабрьских оценок в 2022 году (5,1% против 3,2%), 2023 году (2,1% против 1,8%) и 2024 году (1,9% против 1,8%). Прогноз базовой инфляции в среднесрочной перспективе также незначительно повышается, чтобы приблизиться к целевому показателю (1,8% в 2023 г. и 1,9% в 2024 г.). Рост был пересмотрен в сторону понижения в 2022 г. (3,7% против 4,2%) и незначительно в 2023 г. (2,8% против 2,9%), а в 2024 г. он остался без изменений на уровне 1,6%. Однако следует отметить, что ЕЦБ опубликовал два других альтернативных сценария, оба с более низким ростом, но более высокой инфляцией в краткосрочной перспективе. В заключение, если риски для инфляции являются положительными, то риски для роста — отрицательными.
Во время пресс-конференции отчетливо проявилась дискуссия между двумя душами внутри ЕЦБ. Некоторые участники хотели сразу перейти к концу QE без каких-либо других изменений. Другие, с другой стороны, предпочли бы ничего не объявлять и не торопиться. В конце концов, ЕЦБ решил создать пространство для маневра («факультативность», о которой несколько раз упоминала Лагард на пресс-конференции). Как? Двумя способами. Во-первых, подготовить почву для потенциального повышения количественного смягчения в третьем квартале, если это необходимо. Но прежде всего за счет ослабления связи между окончанием количественного смягчения и повышением ставки, как мы видели. На самом деле, согласно новому прогнозу, между окончанием количественного смягчения и началом цикла повышения ставок может пройти как несколько недель, так и несколько месяцев.
Как интерпретировать сегодняшние события? Даже если верно то, что ЕЦБ в теории держит все варианты на столе и продолжит руководствоваться данными, столь же очевидно, что решительный шаг к выходу из количественного смягчения сделан. Поскольку в ближайшие месяцы ожидается дальнейший рост инфляции, наиболее вероятным базовым сценарием является завершение количественного смягчения уже в третьем квартале.
Однако, учитывая новые прогнозы, ЕЦБ не обязательно будет повышать ставки в этом году.
Сейчас основное внимание уделяется тому, какими будут изменения фискальной политики в еврозоне. Конфликт в Украине и давление на цены на энергоносители представляют собой экзогенный шок, к которому налоговики не останутся равнодушными. Еще неизвестно, какую форму примет этот фискальный стимул и в какой степени он будет финансироваться на европейском уровне, а не отдельными странами. Нельзя исключать, что ЕЦБ может вновь открыть свои двери для QE в будущем, чтобы не допустить, чтобы этот фискальный стимул оказал слишком большое давление на ставки. Однако на данный момент главной заботой ЕЦБ, похоже, является инфляция.
Это автоматический перевод публикации, опубликованной в журнале Start Magazine по адресу https://www.startmag.it/economia/che-cosa-non-ha-deciso-la-bce-2/ в Thu, 10 Mar 2022 16:11:42 +0000.